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華研

8446 文化創意業截至 2026-06-18

品質頂級

估值偏便宜

籌碼外資賣超

訊號觸發中觸發中營收≥20%

87.9 收盤價（元）

-3.32% 近 60 日

獲利能力頂尖。營業利益率贏過全市場約 98% 的個股。最新一季 ROE 約 4.5%。
估值偏便宜。本益比落在全市場第 7 百分位，相對多數個股便宜。以自身歷史看，目前本益比約在第 14 百分位。
外資近期偏賣。外資近 20 日買賣超約佔成交量 -0.1%（賣超）。
營收高成長。最新月營收年增率約 120.2%，超過 20% 的成長門檻。

體質定位

體質雷達良好估值

估值

同組指標用市場百分位排序，估值指標越低越好。

77 良好

本益比 10.03

便宜

股價淨值比 2.44

偏貴

殖利率(%) 9.1

頂尖

籌碼：誰在進、誰在出

偏多 +0.88

偏空中性偏多

大戶單向吸貨、集中度上升 — 偏多

大戶單向吸貨、集中度上升 — 偏多
玉山-新莊持 1094 張
派發者剩 49 張、最長約 30 日倒完

窗口 2026-01-18 起 · 股價 -7% · 分點至 2026-06-18· 集保至 2026-06-18

最大持有者玉山-新莊自起點累積 1094 張（已賣 0%），仍在加碼
主要派發者兆豐證券峰值囤過 113 張、已倒 84%，剩 18 張、近期停手
集保大戶（絕對持股）千張大戶佔比 +3.23pp、中實戶人數 +0 戶、散戶佔比 -0.59pp，籌碼往上集中
外資避險型分點淨空淨空 -56 張（依分點身分推估、多為對沖，未必看空——非個案確認）

庫存重建 · 誰在進、誰在出

派發者手上還有 211 張，實際還在賣的約 49 張，最長約 30 個交易日見底。近期持有者吸收 +565 vs 派發 -54 張。

承接 · 持有者

玉山-新莊(牛牛牛)亞-鑫豐元大-復北玉山證券富邦-新店華南永昌

派發 · 倒貨者

兆豐證券凱基-新豐國泰-新莊元大-北屯國泰-板橋新光

交易台 · 淨空

獨立尺度

宏遠證券永豐金證券富邦-板橋摩根大通

股價承接與派發共用尺度可互比；交易台為獨立尺度。零為基準線

承接 · 持有者

玉山-新莊 +1,094

已賣 0%· 仍在加碼
(牛牛牛)亞-鑫豐 +198

已賣 1%· 仍在加碼
元大-復北 +192

已賣 0%
玉山證券 +169

已賣 0%
富邦-新店 +99

已賣 10%
華南永昌 +97

已賣 13%

派發 · 倒貨者

兆豐證券剩 18

已倒 84%· 近期停手
凱基-新豐剩 47

已倒 28%· 近期停手
國泰-新莊剩 8

已倒 85%· 近期停手
元大-北屯剩 10

已倒 71%· 近期停手
國泰-板橋剩 12

已倒 52%· 約 12 日倒完
新光剩 15

已倒 40%· 近期停手

交易台 · 淨空

宏遠證券 -636

未分類
永豐金證券 -492

未分類
富邦-板橋 -421

未分類
摩根大通 -279

避險台·會回補

還在倒 49 張最長約 30 個交易日見底

近期買賣力道 +565 吸 / -54 倒買盤略勝

避險台淨空 -56 張潛在回補買盤，非賣壓

集保大戶 · 絕對持股交叉驗證

千張大戶佔比散戶(<400張)佔比股價（右軸）

方向一致：大戶佔比上升，散戶佔比下降。

描述籌碼流向，非投資建議。分點僅揭露量大分點、約 1 日遞延；集保為週頻。庫存為自起點的相對重建，非絕對持股。交易台之避險/隔日沖分類係依分點身分推估，非個案確認；淨空未必代表看空。

歷史證據：接下來通常怎麼走

目前正在發生的訊號

以下訊號在最近一筆資料中成立，附這檔股票自身歷史上每次出現後的前瞻報酬統計

月營收年增率 ≥ 20%（公告截止日起算）

觸發中 · 目前 120.23%

單月營收年增率達 20% 以上；事件日為公告截止日後第一個交易日，避免提前用到未公告資訊

歷史事件 56 次（自 2013-12-19）

事件後 120 日，歷史上平均 +4.08%

20 日 +1.18%

60 日 +1.99%

120 日 +4.08%

20 日

60 日

120 日

勝率

52.3%

54.5%

61.4%

樣本數

中位數

+0.44%

+3.44%

+4.43%

超額

-0.23%

-0.92%

-2.91%

贏大盤勝率

45.5%

50%

40.9%

過去 44 次觸發，120 日後平均上漲 4.08%、落後大盤 2.91 個百分點，勝率 61.4%。

估值位階與後續報酬

把這檔股票每天的本益比，換算成「截至當天為止的自身歷史百分位」，再看不同估值位階之後 240 個交易日的還原股價報酬。

0-20 +1.6% 現在

20-40 +13.1%

40-60 +25.6%

60-80 -15%

80-100 樣本不足

本益比百分位區間	樣本日數	240 日平均報酬	中位數	上漲機率	平均超額（對大盤）
0-20 現在在這裡	1127	+1.6%	-7.1%	33.2%	-20.6%
20-40	493	+13.1%	+11.7%	70.2%	-0.2%
40-60	390	+25.6%	+23.1%	87.9%	+5.8%
60-80	37	-15%	-18.5%	0%	-34.9%
80-100	4	樣本不足

百分位以當天為止的自身歷史滾動計算（expanding），不含未來資訊；前瞻報酬為還原股價 240 交易日。樣本日重疊，僅供分布參考。

目前本益比約 10.03，落在自身歷史第 14.0 百分位，屬於 0-20 區間。

估值 × 動能的歷史對照

把自身歷史的每一天，依估值位階（本益比自身歷史三分位）與 60 日動能方向分成六格，看各情境之後 120 個交易日的還原股價報酬。

估值

動能

便宜

中等

昂貴

向上

+2%

勝率 42.2% 超額 -6.6%

867 天

+10.8%

勝率 72.1% 超額 +1.2%

337 天

樣本不足
(28 天)

向下

現在

+5.3%

勝率 41.7% 超額 -8.7%

743 天

+7.9%

勝率 72.3% 超額 +3.1%

195 天

樣本不足
(0 天)

目前處於「便宜（自身歷史前 1/3） × 60 日動能向下」情境，歷史 743 天樣本中，120 日後平均上漲 5.3%、勝率 41.7%，落後大盤 8.7%。

天數：歷史上落在此情境的交易日天數；報酬為還原股價計算，不含交易成本。60 日動能：以此股過去 60 個交易日的股價方向判斷，向上代表近期上漲趨勢，向下代表近期下跌趨勢。

這個訊號在全市場是否站得住腳

「月營收年增率 ≥ 20%」過去 242 個月，每月平均約 404 檔個股符合條件；這些個股之後 60 個交易日的還原股價報酬，等權平均為 6.94%，平均贏過大盤 2.37 個百分點，在 64.5% 的月份中跑贏發行量加權股價報酬指數。

每月對全市場符合訊號的股票取等權平均前瞻 60 日還原報酬，再對月份平均；超額相對發行量加權股價報酬指數

目前未成立的訊號（歷史統計供參）

這些訊號現在沒有發生，列出歷史樣本以供對照

股價創 252 日新高（突破日）

未觸發

還原股價首次站上過去 252 個交易日最高；20 日內重複觸發只計一次

歷史 12 次，觸發後 60 日平均 -4.94%，勝率 25%，平均贏大盤 -4.25 個百分點。

外資連續買超滿 5 個交易日

未觸發

外資（不含自營商）買賣超連續 5 日為正，事件日為第 5 日；20 日內重複觸發只計一次

歷史 50 次，觸發後 60 日平均 +3.82%，勝率 61.2%，平均贏大盤 -0.05 個百分點。

公司基本資料

文化創意業／流行音樂、著作權授權與演藝經紀櫃買中心上櫃

公司簡介

8446 對應華研國際音樂股份有限公司，為上櫃普通股。公司成立於1999/05/01，原名華葳音樂國際股份有限公司，總部位於台北市中山區建國北路二段135號15樓，股票於2013/12/19上櫃。董事長為呂燕清，總經理為何燕玲，發言人為李首賢，代理發言人／財務長為蘇雅惠。實收資本額為新台幣529,144,050元，已發行普通股52,914,405股，股務代理為兆豐證券，簽證會計師事務所為資誠聯合會計師事務所。員工規模：2025年度84人，2026/05/20為83人。主要股東依2026年年報揭露，呂燕清本人持股12.97%，另配偶及利用他人名義持股亦有揭露；驊訊文創科技股份有限公司持股9.79%，呂世玉7.34%，吳女而慈5.84%，華樣管理顧問股份有限公司1.89%，中國信託創業投資股份有限公司1.68%，東宇投資股份有限公司1.32%，呂仁傑1.08%，黃靜文0.99%，上普管理顧問股份有限公司0.91%。公司為台灣流行音樂界少數且自稱為音樂內容業界唯一股票上市櫃公司。

主要業務

華研主要從事三大業務：一、流行音樂錄製、製作、發行及實體產品銷售；二、著作權授權，包括數位音樂錄音與視聽著作授權、KTV授權、歌曲授權、詞曲授權、插畫圖文授權、公播與新媒體平台授權；三、文創圖文作家、詞曲作者、專業職人與藝人演藝經紀，包括演唱會、音樂會、商業演出、代言、肖像商標授權、戲劇電影主持及真人秀。2025年度合併營收新台幣1,084,714仟元，較2024年度1,375,487仟元減少21.1%；2025年營業利益456,483仟元，稅後淨利544,930仟元，EPS 10.30元。2025年度營收結構為：授權收入631,900仟元、占58.3%；演藝經紀收入446,043仟元、占41.1%；實體產品收入6,771仟元、占0.6%。相較2024年，演藝經紀收入因大型巡演週期下降，授權收入成為更高比重的核心收入。公司內容資產依2025法說資料約有2,500首歌曲、約100位詞曲作者、約30位歌手／演員／主持人／文創作家／運動明星、約2,350首詞曲創作、約110類商標、約1,600首視聽著作。代表藝人與內容包含動力火車、林宥嘉、郁可唯、曾沛慈、JUD陳泳希、babyMINT、陳小霞、李友廷及文創圖文角色等。商業模式以自有或經紀IP與曲庫為核心，透過數位串流、海外授權、KTV／公播、演唱會與商演、品牌合作、影視與文創投資延伸變現。主要客戶部分，年報以合約保密代稱A、B、C公司，2025年度A公司占營收44%、C公司占22%，公司說明其均為海外音樂發行、授權與演出活動代理商；公開可辨識的重要合作方包括騰訊音樂娛樂集團，華研自2021/03起與其在大陸地區就詞曲、錄音及視聽著作公開傳輸權展開策略合作。

2025–2028 展望

2025年已反映演唱會週期波動：林宥嘉《idol》於2024年底收官、動力火車《都是因為愛》於2025年10月落幕，2025年大型巡演場次較少，使營收與營業利益年減，但授權收入比重提升、毛利率相對受益，且處分Cloud Village Inc.股票、投資性不動產租金與利息收入挹注業外。2026年公司計畫重啟成長動能：2026年5月起啟動動力火車《一路向前》世界巡迴演唱會台北小巨蛋旗艦場，6月推出林宥嘉《超級管家》世界巡迴演唱會，並規劃推出動力火車、林宥嘉、郁可唯、曾沛慈、JUD陳泳希、babyMINT、鄭馥儀及新藝人的歌曲作品。2025至2028年展望重點為：一、全球音樂串流與訂閱帳戶持續成長，IFPI資料顯示2024年全球唱片音樂收入成長4.8%、串流占比約69%，有利華研長尾曲庫授權；二、台灣現場展演市場熱絡，演唱會、商演、品牌代言與海外巡演仍是演藝經紀收入彈性來源；三、公司持續投入詞曲創作大賽、華研所、ZZ世代練習生徵選與新人培育，對中長期曲庫與藝人IP供給重要；四、跨足文創圖文授權與影視投資，可帶動音樂、藝人、戲劇與商品的交叉變現；五、與騰訊音樂等平台合作有助大陸及海外授權與宣傳。主要風險包括：演唱會收入高度受藝人檔期與巡演週期影響，年度波動大；A、B、C海外代理客戶集中且名稱未揭露，雖公司稱可更換代理商但仍需追蹤；生成式AI未授權訓練、盜版及侵權可能壓抑版權收入；中國大陸與海外市場政策、平台分潤、匯率與跨境演出審批存在不確定；新人培育投入大且成功率不確定；大型演唱會成本、票房、退票、場館檔期及安全事件均可能影響毛利。

產業上下游

上游

詞曲創作者、藝人、練習生與文創圖文作家非上市櫃個人或團隊，為華研最重要的非實體內容來源；公司透過詞曲創作大賽、華研所、ZZ世代練習生徵選及經紀合約取得新作品、藝人與IP。
九水有限公司未上市櫃；2025年度主要實體產品供應商之一，年報揭露為主要進貨供應商，主要供應包裝印刷品等。
宏美彩色印刷股份有限公司未上市櫃；年報列示為包裝印刷品主要供應商，2025年度主要進貨供應商之一。
鈺德科技股份有限公司3050 台股上市櫃公司；年報列示為光碟片供應商，與華研實體音樂產品壓片相關。
橙創有限公司未上市櫃；年報列示為黑膠、彩膠唱片供應商，2024年度曾為主要供應商之一。
演唱會製作、舞台、燈光音響、售票與場館服務商多為專案合作供應商；華研演藝經紀收入依賴演唱會與商演執行，相關供應商包括舞台搭建、燈光音響、服裝造型、售票服務與展演空間，公開年報未逐一揭露名單。

下游

騰訊音樂娛樂集團中國／美國及香港上市集團，非台股；華研自2021/03起與其在大陸地區就詞曲、錄音及視聽著作公開傳輸權策略合作，為重要海外數位授權與宣傳通路。
A公司、B公司、C公司年報因合約保密未揭露名稱；為海外音樂發行、授權與演出活動代理商。2025年度A公司占營收44%、C公司占22%，2024年度A、B、C公司合計占營收69%。
台灣大哥大股份有限公司／MyMusic3045 台股上市櫃公司；MyMusic為台灣數位音樂平台之一，屬華研數位音樂授權下游通路範疇。
遠傳電信股份有限公司／friDay音樂4904 台股上市櫃公司；friDay音樂為台灣數位音樂平台之一，屬華研數位音樂授權下游通路範疇。
KKBOX、LINE MUSIC、Spotify、YouTube Music、Apple Music等數位音樂平台多數非台股掛牌或屬海外集團；為華研音樂錄音、視聽與詞曲授權的重要串流與下載通路。
KTV、公播、公演、戲劇、遊戲、品牌代言與商業演出客戶包含視唱中心、影視製作方、遊戲與廣告品牌、企業活動與演唱會觀眾；多為專案型下游客戶，公開資料未完整揭露個別名單。

競爭對手

寬宏藝術經紀股份有限公司6596 台股上櫃文創展演公司，主辦國內外演唱會、展覽與藝文活動並經營票務，與華研在演唱會主辦、藝文展演與部分藝人活動市場競爭或合作。
必應創造股份有限公司6625 台股上櫃文創展演公司，主力為演唱會製作、軟硬體整合與設備租賃，與華研在演唱會製作供應鏈及部分演出專案市場具競合關係。
寬魚國際股份有限公司6101 台股上櫃文創娛樂公司，涉足藝人、演唱會、影視及活動相關業務，與華研在文創娛樂與演出活動市場部分重疊。
環球音樂台灣、索尼音樂台灣、華納音樂台灣跨國唱片公司台灣分支，非台股掛牌；在華語音樂製作、藝人經紀、曲庫授權與串流平台授權市場為主要國際競爭者。
相信音樂國際股份有限公司未上市櫃；以五月天等藝人經紀、音樂製作與演唱會相關業務著稱，為華語流行音樂與演唱會市場重要競爭者。

資料來源（11）

本段公司基本資料整理自公開資訊（公司年報、財報、新聞與法人報告），非 finlab 回測數據；2025–2028 展望含前瞻推估，僅供參考。