月營收動能選股：台股 11 年回測年化 50%，
夏普 1.46（附程式碼）

「月營收年增率很高的股票，買了會賺嗎？」這是台股最常被問的選股問題之一。我們用 finlab 把這個想法做成可重現的策略並回測台股 2015 年到 2026 年共 11 年：把月營收動能（近三個月平均營收高於近十二個月平均營收）疊在價格動能（站上 20、60、120 日均線、近五日平均上漲）之上，每個月在營收公布後挑動能最強的 10 檔股票。

結論先講：這個策略在這段期間年化報酬 50.0%、日夏普 1.46、最大回撤 -35.6%，風險調整後的報酬確實勝過含息 0050（年化 21.3%、日夏普 1.08、回撤 -34.0%）。但有兩件事舊版文章沒講清楚，本文會據實補上：第一，要拿到這個報酬，你得扛得住一段 -35.6% 的回撤；第二，我們試著替它「加料」（加流動性過濾、分散到 20 檔），樣本內反而沒有更好。

真實回測結果：四個版本一次看

下表是同一段視窗（2015-01 至 2026-06）、同一組成本與停損設定下，三個策略版本與含息 0050 的對照。基準採 etl:adj_close 的 0050 還原股價買進持有，與策略同口徑。

三個版本的年化報酬都在 43% 到 50% 之間，遠高於 0050 的 21.3%；日夏普也都在 1.39 到 1.46，高於 0050 的 1.08。換句話說，月營收動能在這 11 年是一個風險調整後確實有效的訊號，不只是賭高報酬而已。

為什麼月營收動能會有效

月營收動能其實同時站在兩個學術上站得住腳的效應上。價格動能來自 Jegadeesh & Titman (1993) 的經典發現：過去相對強勢的股票，未來一段期間傾向繼續相對強勢。而把基本面消息（如營收、盈餘）的動能納入，則呼應 Chan, Jegadeesh & Lakonishok (1996) 對盈餘動能的研究：市場對基本面好消息的反應往往會延遲、逐步擴散，要一段時間才完全反映，留下可被系統化捕捉的漂移。

台股的月營收是全球少見、每月強制揭露的高頻基本面資料，這正是 finlab 資料庫的強項。月營收動能等於把「基本面在改善」與「股價已經啟動」兩個訊號疊在一起，篩掉只有題材沒有業績、或業績好但股價還沒反應的兩種雜訊。

把它「加料」，反而沒有更好

直覺上，加一層流動性過濾、或把持股分散到 20 檔，應該會讓策略更穩。我們把這兩個常見的「改良」做成對照版本，結果卻是反直覺的：

• 加流動性過濾（平均日成交 > 500 張）：年化從 50.0% 小降到 48.6%，最大回撤反而從 -35.6% 加深到 -40.9%，最差單一年也從 -2.7% 惡化到 -24.1%。濾掉低量股這件事在這段樣本裡並沒有讓風險更小。
• 分散到 20 檔＋單檔部位上限 8%：年化降到 43.1%，日夏普 1.43 與原版 1.46 幾乎一樣，回撤 -37.9% 也沒有比較淺。分散確實降低了單一個股風險，但代價是犧牲了報酬，風險調整後並沒有占到便宜。

這個對照的價值，在於提醒一件容易被忽略的事：在同一段歷史資料上反覆加條件去「優化」，很容易挑到剛好對這段期間有利的設定，也就是過度擬合。當一個改良在樣本內沒有明顯好處時，與其硬加，不如保留簡單版本、把判斷留給樣本外。這也是為什麼本文把三個版本的數字都攤開，而不是只挑最漂亮的那一個。

逐年報酬：多數年份領先，但波動更大

逐年看，策略在多數年份領先 0050，但年度波動明顯更大：好的年份大幅領先，遇到逆風的年份也會吃到較深的回檔。這是高動能策略的本質，不是可以靠調參數消除的特性。

方法揭露與風險

漂亮的數字需要交代清楚是怎麼算出來的，這樣你才知道哪些風險被涵蓋、哪些沒有：

• 交易成本與稅：回測已內含台股手續費與證交稅。月再平衡的年換手不低，成本對淨值的侵蝕是真實存在的，實單還會有滑價。
• 集中度與容量：原始版本只持有約 10 檔，且偏好短期動能最強的中小型股，單一個股的暴漲暴跌對組合影響大，可投入的資金規模也有上限。在意單一個股風險的人，分散 20 檔版本是合理的取捨。
• 最大回撤 -35.6%：這是這個策略真實的代價。年化 50% 的另一面，是你必須能在帳上浮虧三成五時不停損出場。扛不住回撤的人，再高的年化都拿不到。
• 前視偏誤的處理：以每月第 11 天再平衡對齊營收公布時點，已盡量避免用到未公布資料；但仍假設你能在當天以收盤價成交。
• 樣本內結果：本文是單一視窗（2015–2026）的回測，未做樣本外切割（in_sample_only）。過去績效不保證未來，務必把上面的「加料反而沒更好」當成過度擬合的警訊看待。

常見問題

月營收選股真的有效嗎？

以這 11 年的台股回測來看，月營收動能是有效的：疊上價格動能後年化 50.0%、日夏普 1.46，風險調整後勝過含息 0050。但「有效」不等於「穩賺」，它伴隨 -35.6% 的最大回撤，需要能承受波動的資金與紀律。

月營收年增率（YoY）能用來選股嗎？

可以當條件，但單看單月年增率容易被低基期與一次性收入誤導。本文改用近三月均營收與近十二月均營收的相對位置來判斷動能，過濾掉單月暴衝，訊號更穩定。

為什麼要等到每月第 11 天再平衡？

台股月營收在每月 10 日前公布，把進場日設在第 11 天，是為了確保策略只用「已經公布」的營收資料，避免前視偏誤。提早進場會偷看到未來，回測數字會虛高。

月營收動能和月營收漂移（PEAD）一樣嗎？

不一樣。月營收動能著重在「營收趨勢向上且股價已啟動」的順勢買進；月營收漂移則是研究營收公布後股價持續漂移的事件效應。兩者可以互補，完整比較見下方延伸閱讀。

延伸閱讀

• 台股選股策略 2026：單因子全輸 0050，複合策略勝出 — 完整選股總覽，比較 ROE、動能、低波動等因子的並列回測
• 多因子選股打敗 0050 — 把營收動能和其他因子組合，看分散到多因子如何改善風險調整報酬
• 月營收漂移 PEAD 策略 — 同樣用月營收，但鎖定公布後的漂移事件效應
• 月營收的三種取得與計算方法 — 用 Python 取月營收、處理公布日與前視的完整教學

投資警語：本文僅供教學與研究參考，不構成投資建議。過去績效不代表未來表現，投資有風險，請依個人風險承受度審慎評估。

VIP 區域接著提供完整可重現的月營收動能策略：核心 finlab 程式碼、互動式回測報告，以及可下載的 strategy.py 與 data.csv（原始 10 檔版年化 50.0%、日夏普 1.46、最大回撤 -35.6%，並逐行說明 11 日再平衡與三月／十二月均營收的設計）。