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杏昌

1788 生技醫療業截至 2026-06-18

品質中上

估值偏便宜

籌碼外資賣超

131 收盤價（元）

獲利能力中上。營業利益率位居全市場第 66 百分位。最新一季 ROE 約 3.4%。
估值偏便宜。本益比落在全市場第 26 百分位，相對多數個股便宜。以自身歷史看，目前本益比約在第 28 百分位。
外資近期偏賣。外資近 20 日買賣超約佔成交量 -0.7%（賣超）。

體質定位

體質雷達良好估值

估值

同組指標用市場百分位排序，估值指標越低越好。

70 良好

本益比 15.02

合理

股價淨值比 1.85

合理

殖利率(%) 5.34

頂尖

籌碼：誰在進、誰在出

偏多 +0.37

偏空中性偏多

大戶單向吸貨、集中度上升 — 偏多

大戶單向吸貨、集中度上升 — 偏多
土銀-南港持 44 張
派發者剩 59 張、最長約 50 日倒完

窗口 2026-01-18 起 · 股價 -4% · 分點至 2026-06-17· 集保至 2026-06-18

最大持有者土銀-南港自起點累積 44 張（已賣 0%），仍在加碼
主要派發者凱基-文心峰值囤過 36 張、已倒 86%，剩 5 張、近期停手
集保大戶（絕對持股）千張大戶佔比 +0.01pp、中實戶人數 +0 戶、散戶佔比 -0.54pp，籌碼往上集中

庫存重建 · 誰在進、誰在出

派發者手上還有 128 張，實際還在賣的約 59 張，最長約 50 個交易日見底。近期持有者吸收 +196 vs 派發 -28 張。

承接 · 持有者

土銀-南港玉山-板橋富邦-仁愛第一金-華江富邦-陽明台灣企銀-台中

派發 · 倒貨者

凱基-文心台灣摩根士丹利國票-南京華南永昌-台中永豐金-台中永豐金-板新

交易台 · 淨空

獨立尺度

第一金-中山元大-新莊國泰-敦南國泰-高雄

股價承接與派發共用尺度可互比；交易台為獨立尺度。零為基準線

承接 · 持有者

土銀-南港 +44

已賣 0%· 仍在加碼
玉山-板橋 +43

已賣 0%
富邦-仁愛 +41

已賣 0%· 仍在加碼
第一金-華江 +39

已賣 0%· 仍在加碼
富邦-陽明 +37

已賣 0%· 仍在加碼
台灣企銀-台中 +34

已賣 0%· 仍在加碼

派發 · 倒貨者

凱基-文心剩 5

已倒 86%· 近期停手
台灣摩根士丹利剩 16

已倒 30%· 約 40 日倒完
國票-南京剩 2

已倒 90%· 近期停手
華南永昌-台中剩 13

已倒 28%· 約 26 日倒完
永豐金-台中剩 2

已倒 83%· 近期停手
永豐金-板新剩 6

已倒 40%· 近期停手

交易台 · 淨空

第一金-中山 -289

未分類
元大-新莊 -126

未分類
國泰-敦南 -86

隔日沖·賣壓
國泰-高雄 -72

未分類

還在倒 59 張最長約 50 個交易日見底

近期買賣力道 +196 吸 / -28 倒買盤略勝

集保大戶 · 絕對持股交叉驗證

千張大戶佔比散戶(<400張)佔比股價（右軸）

方向一致：大戶佔比上升，散戶佔比下降。

描述籌碼流向，非投資建議。分點僅揭露量大分點、約 1 日遞延；集保為週頻。庫存為自起點的相對重建，非絕對持股。交易台之避險/隔日沖分類係依分點身分推估，非個案確認；淨空未必代表看空。

歷史證據：接下來通常怎麼走

估值位階與後續報酬

把這檔股票每天的本益比，換算成「截至當天為止的自身歷史百分位」，再看不同估值位階之後 240 個交易日的還原股價報酬。

0-20 +11%

20-40 +13.6% 現在

40-60 +10.8%

60-80 +5.8%

80-100 +2.7%

本益比百分位區間	樣本日數	240 日平均報酬	中位數	上漲機率	平均超額（對大盤）
0-20	668	+11%	+10%	98.8%	+1.8%
20-40 現在在這裡	673	+13.6%	+12%	94.4%	+2.6%
40-60	810	+10.8%	+10%	85.4%	-8.1%
60-80	563	+5.8%	+4.7%	88.5%	-13.3%
80-100	328	+2.7%	+3.7%	68.3%	-30%

百分位以當天為止的自身歷史滾動計算（expanding），不含未來資訊；前瞻報酬為還原股價 240 交易日。樣本日重疊，僅供分布參考。

目前本益比約 15.02，落在自身歷史第 28.1 百分位，屬於 20-40 區間。

估值 × 動能的歷史對照

把自身歷史的每一天，依估值位階（本益比自身歷史三分位）與 60 日動能方向分成六格，看各情境之後 120 個交易日的還原股價報酬。

估值

動能

便宜

中等

昂貴

向上

+8%

勝率 88.7% 超額 +2.4%

760 天

+3.8%

勝率 71.9% 超額 -3.2%

860 天

+2.1%

勝率 60.8% 超額 -5.5%

605 天

向下

現在

+7.2%

勝率 95.3% 超額 +1.4%

383 天

+3.5%

勝率 70.3% 超額 -6.9%

343 天

+1.9%

勝率 61.4% 超額 -27.3%

202 天

目前處於「便宜（自身歷史前 1/3） × 60 日動能向下」情境，歷史 383 天樣本中，120 日後平均上漲 7.2%、勝率 95.3%，超越大盤 1.4%。

天數：歷史上落在此情境的交易日天數；報酬為還原股價計算，不含交易成本。60 日動能：以此股過去 60 個交易日的股價方向判斷，向上代表近期上漲趨勢，向下代表近期下跌趨勢。

這個訊號在全市場是否站得住腳

「月營收年增率 ≥ 20%」過去 242 個月，每月平均約 404 檔個股符合條件；這些個股之後 60 個交易日的還原股價報酬，等權平均為 6.94%，平均贏過大盤 2.37 個百分點，在 64.5% 的月份中跑贏發行量加權股價報酬指數。

每月對全市場符合訊號的股票取等權平均前瞻 60 日還原報酬，再對月份平均；超額相對發行量加權股價報酬指數

目前未成立的訊號（歷史統計供參）

這些訊號現在沒有發生，列出歷史樣本以供對照

股價創 252 日新高（突破日）

未觸發

還原股價首次站上過去 252 個交易日最高；20 日內重複觸發只計一次

歷史 34 次，觸發後 60 日平均 +4.2%，勝率 73.5%，平均贏大盤 +2.56 個百分點。

月營收年增率 ≥ 20%（公告截止日起算）

未觸發

單月營收年增率達 20% 以上；事件日為公告截止日後第一個交易日，避免提前用到未公告資訊

歷史 11 次，觸發後 60 日平均 -0.58%，勝率 72.7%，平均贏大盤 -1.33 個百分點。

外資連續買超滿 5 個交易日

未觸發

外資（不含自營商）買賣超連續 5 日為正，事件日為第 5 日；20 日內重複觸發只計一次

歷史 40 次，觸發後 60 日平均 +2.04%，勝率 74.4%，平均贏大盤 -1.61 個百分點。

公司基本資料

生技醫療業／醫療器材通路代理上櫃（櫃買中心）

公司簡介

杏昌生技股份有限公司為台灣上櫃普通股，股票代號1788，英文全名 Hi-Clearance Inc.。公司成立於1989/02/13，2009/07/20上櫃，總部位於新北市三重區重新路5段609巷2號8樓之2。董事長為李忠良，總經理為陳國師，發言人為李映芬。實收資本額約新台幣445,209,710元，已發行普通股44,520,971股，無特別股。公開資料顯示2024年年報員工合計約319人；104與台灣就業通等徵才資料列示員工約300人，兩者口徑可能不同。主要股東與董監持股包括杏昌投資股份有限公司約6,519,991股、智新投資股份有限公司約3,531,994股、高林實業股份有限公司約2,385,536股、江秉勳約1,343,689股、艾立世股份有限公司約942,682股等；董監與法人代表於2025年股東常會改選後仍以杏昌投資、高林實業、智新投資等法人為核心。公司定位為專業醫療通路商，早期由代理日本TORAY血液透析產品起家，後續擴展至多品牌、多科別醫療器材、耗材、藥品與醫務管理服務。

主要業務

杏昌核心商業模式是代理、進口、銷售與維修醫療器材、耗材、生化試劑及西藥，並透過子公司或轉投資延伸至洗腎中心規劃管理、呼吸睡眠照護、牙材與醫療服務。主要產品線包括血液透析相關設備與耗材（洗腎機、人工腎臟、血液迴路管、透析液、穿刺針、紅血球生成素、生理食鹽水、消毒液、水處理與相關耗材）、營養產品、牙科材料與植牙材料、醫用導管與心血管／肝癌治療材料、呼吸與睡眠產品、急救麻醉設備、氣道管理耗材、外科設備、整形外科材料及居家保健產品。血液透析是營收主軸，公開報導指出2024年產品比重中，人工腎臟與迴路管類約34.1%，紅血球生成素與藥水類約30.4%，其他約23.9%，其餘分類未完整揭露；MoneyDJ資料亦指出2024年內銷比重約99%，血液透析產品在台灣市場市占率約30%。2025年全年合併營收約新台幣42.78億元，年增約5.04%，2025年EPS約8.28元；2026年1至5月累計營收約18.60億元，年增約6.8%，2026年第1季EPS約2.34元。主要客戶為醫院、洗腎中心、診所、牙醫診所、醫療通路、藥局、居家照護與終端病患；透析耗材具重複性需求，形成較穩定的消耗品收入。

2025–2028 展望

2025至2028年展望以穩定成長為主，主要動能來自台灣高齡化、慢性腎臟病與洗腎人口維持高基數、血液透析耗材重複消耗、醫院與洗腎中心對設備維修與耗材供應的黏著度，以及公司持續擴大牙科、呼吸睡眠、急重症、外科與居家照護產品線。公司長期策略由純銷售服務延伸至醫療服務、洗腎中心管理顧問、製造與貼標包裝能力，並透過上海台昌、印尼布局與東南亞市場拓展提高區域機會。2025年營收已達42.78億元、年增5.04%，2026年前5月累計營收年增約6.8%，顯示本業仍具溫和成長。中期成長題材包括新代理品牌導入、自有品牌與醫材製造能力提升、合規醫材物流倉儲、呼吸睡眠居家服務，以及牙材與植牙材料滲透率提升。主要風險包括健保給付與醫療院所採購價格壓力、代理品牌合約或供貨集中風險、匯率與進口成本波動、醫材法規與品質系統要求、同業競爭、庫存跌價、應收帳款週轉，以及透析市場若受政策總額或治療模式改變影響，將壓縮成長率。2027至2028年的具體營收或獲利目標公司未公開完整財測，因此僅能以產業趨勢與既有營收表現作保守推估。

產業上下游

上游

Toray Medical／東麗醫療相關事業日本集團與醫療器材供應商，杏昌早期即代理TORAY血液透析產品；非台股掛牌公司。
Terumo／泰爾茂日本醫療器材公司，公開沿革資料列示杏昌曾代理其血液透析相關產品；非台股掛牌公司。
Baxter／百特美國上市醫療產品公司，公開資料與投資文章列為杏昌洗腎相關代理品牌之一；非台股掛牌公司。
邦特生物科技4107 台灣上市櫃醫療耗材公司，產品涵蓋透析血液迴路管等，公開投資資料列為杏昌洗腎品牌／產品來源之一，同時在部分透析耗材市場具競合關係。
ResMed／瑞思邁呼吸與睡眠治療設備品牌，杏昌HiCPAP網站標示為台灣授權經銷商及維修中心；非台股掛牌公司。
VITAL Healthcare 馬來西亞醫療耗材品牌，公開投資資料列為杏昌代理洗腎相關品牌之一；非台股掛牌公司。

下游

醫院與洗腎中心主要終端客戶，採購血液透析設備、人工腎臟、血液迴路管、藥水、紅血球生成素及相關耗材；多數為醫療院所或未上市法人。
診所與牙醫診所牙科材料、植牙材料、醫用材料與相關設備之下游客戶；多數未上市。
藥局、電商與居家照護消費者居家保健、呼吸睡眠、營養補充與部分醫材保健產品通路及終端使用者；多數非台股掛牌。
宏醫實業股份有限公司杏昌100%持股子公司，提供洗腎中心儀器設備、藥品耗材採購建議、洗腎中心規劃設計與建設顧問；未上市。
杏昌健康服務／杏華生技等轉投資事業集團用於牙材、呼吸治療、睡眠照護、醫療服務與通路延伸之關係企業；未確認為台股掛牌公司。

競爭對手

佳醫健康事業4104 台股上市櫃醫療服務與洗腎相關通路／服務公司，公開資料列為杏昌在血液透析代理與醫療服務市場的主要同業。
盛弘醫藥8403 台股上櫃醫療管理、醫藥物流與醫療通路服務公司，在醫療服務管理與醫材藥品供應鏈領域與杏昌部分業務重疊。
杏一醫療用品4175 台股上櫃醫療用品零售與通路公司，與杏昌在居家保健、醫療耗材與部分醫材通路端有間接競爭。
邦特生物科技4107 台股上市櫃醫療耗材製造商，透析迴路管、輸液與導管等產品與杏昌代理或銷售之透析耗材形成供應與競合關係。
雃博4106 台股上市櫃醫療器材公司，產品涵蓋呼吸治療、居家照護與醫療設備，與杏昌呼吸睡眠與居家醫材線有部分競爭。

資料來源（22）

本段公司基本資料整理自公開資訊（公司年報、財報、新聞與法人報告），非 finlab 回測數據；2025–2028 展望含前瞻推估，僅供參考。