00720B公司債ETF搭0050回測：股債配置9組全輸，
0050大跌時也跟著跌

本文提供研究結果，沒有推薦這些買賣規則。想自行重跑，可先 設定 FinLab 環境，再 下載研究程式（.py）；其他檔案見 研究下載區。

0050搭配00720B投資等級公司債ETF做股債配置，2018到2026年9組參數全部沒贏0050含息。0050六成、00720B四成、每季調回比例的原設定年化15.12%、日夏普1.07、最大回撤-28.72%；同期0050含息是23.21%、1.11、-33.96%。同樣的六四比例換成美國公債ETF 00679B，日夏普1.09，比公司債版本還好一點。本文以反面教材為主。

公司債的殖利率比公債高，00720B上市以來單獨持有年化2.20%，也高於00679B上市以來的-1.12%。但放進股債配置裡，它的問題在0050大跌那幾週：2018年2月以來0050週報酬最差的23週，00720B平均跌1.82%，只有三成的週上漲；00679B平均只跌0.07%，過半的週上漲。分散股票風險的那一塊，正好是公司債比較弱的地方。

00720B是什麼：長天期投資等級美元公司債

00720B 元大投資級公司債在台灣證交所掛牌、以台幣交易，追蹤彭博美國20年期以上BBB級公司債流動性指數，持有到期20年以上、評等BBB級的投資等級美元公司債，沒有做匯率避險。它的報酬來自三塊：美國長期利率變化帶動的債價、公司債比公債多出來的信用利差，以及美元兌台幣的匯率。前兩塊的方向不一定相同：經濟轉差時，公債殖利率通常下降、價格上漲，但公司的違約風險上升，信用利差擴大，公司債價格可能反而下跌。

Merton（1974）的模型把公司債看成「無風險債券減去一個公司資產的賣權」：公司價值下跌時，賣權變得值錢，債券價值就跟著掉。這是公司債和股票會一起漲跌的理論來源。Collin-Dufresne、Goldstein與Martin（2001）發現信用利差的變化和股市報酬、市場波動有關，但這些變數只解釋一小部分；剩下的大多是所有公司債一起變動的共同因素，和個別公司的狀況關係不大。上表00720B跟0050的週報酬相關0.23，美國公債是-0.04，方向和這些研究一致。

0050＋00720B怎麼測

0050占50%、60%或70%，其餘放00720B；每月、每季或每年最後一個交易日把比重調回目標，共9組。原參數在看結果前定為0050六成、00720B四成、每季調整。期間從00720B可交易的2018-02-01開始，9組同一天建倉，到2026-11-11。

同一段期間，另外把00720B換成美國公債ETF 00679B與00687B，用同樣的六四比例與每季調整並列。這個並列在開跑前就寫好，只用來比較，不計入過關條件。

「贏」的定義是日夏普高於同期0050含息。日夏普是日報酬平均除以標準差再乘√252，不扣無風險利率。三項驗證都要過：鄰近9組至少7組贏、原參數前後半段各自贏、全段用sim()預設成本也贏。

公司債ETF回測結果

手機閱讀表格時，可左右滑動查看全部欄位。

期間2018-02到2026-11，三個六四配置都在每季最後一個交易日調回比例。

互動報告是原參數的0050六成、00720B四成，沒有從9組挑最好的一組。報告內建的夏普有自己的無風險利率慣例，本文比較統一用不扣無風險利率的日夏普。

公司債版本的年化比公債版本多0.68個百分點，波動也多了1個百分點，日夏普反而較低。最大回撤三個版本都在-29%左右，比0050淺約5個百分點。如果只看年化報酬，會以為公司債比較好；把波動算進去，三個債券版本都沒有贏0050，公司債排在最後。

9組參數全部落後0050

9組日夏普在1.00到1.10之間，同期0050是1.11，最接近的是0050七成、每季調整的1.099。0050比重越高，日夏普越接近0050，最大回撤也越接近0050：五成的三組回撤約-27.6%，七成約-30.0%。結果是一條很平順的斜線，沒有哪個比例特別突出，也就是說，這段期間加公司債只是把0050和一個低報酬資產混在一起。

再平衡頻率的影響小於0.03的日夏普。每季調整在三種比重下都略好於每月與每年，和同一批00687B、00679B搭0050的結果一樣；差距太小，不足以支持「每季最好」這種一般化的結論。

前後兩段與2020年3月

原參數交易日對半切：前半段（2018-02到2022-06）日夏普0.66，0050是0.73；後半段（2022-06到2026-11）1.408，0050是1.413，差距不到0.01但仍然落後。拿掉六四配置報酬最好的2026年，日夏普0.94，0050是0.98。三項驗證沒有一項通過。

2018年00720B從2月起算，2026年到11月11日，表中略去這兩個不完整的年度。2020年疫情崩跌時，0050從1月14日的高點跌到3月19日，跌了28.22%；同一段期間00720B跌20.98%，00679B還上漲6.88%，公司債在信用恐慌中跟著股票一起跌。2022年升息，00720B跌15.53%，比長天期公債的22.08%少；兩者的到期結構、票息與利差變化都不同，本研究沒有拆開各自的貢獻。兩種債券吃虧的時點不同：這段期間公司債在股市崩跌時吃虧，公債在通膨升息時吃虧。

0050大跌那幾週，公司債沒有撐住

這一節只做描述。2018-02-09到2026-11-06共445週，挑出0050週報酬最差的5%（23週），看同一週的債券ETF。

股債配置的目的之一，是讓債券在股票大跌時少跌或上漲。這段期間美國公債ETF大致做到持平，00720B平均仍跌了將近兩個百分點。公司債的報酬裡藏著一部分股票風險，殖利率較高是承擔這個風險的補償，和用債券分散股票風險的目標互相衝突。

回撤圖上，兩種六四配置的走勢接近，最深的回撤都出現在2022年。公司債版本在2020年3月跌得比較深，美債版本在2022年跌得比較深。兩者都比0050的-33.96%淺，這是股票只占六成的直接結果。

回測方法與限制

資料截至2026-11-11，實跑日2026-11-12，FinLab 2.3.8，價格來源etl:adj_close還原收盤價。參數格、起始日、勝出條件與並列比較都在看任何績效以前寫定，之後沒有更改。

• 交易成本： sim()預設手續費買賣各0.1425%、賣出證交稅0.3%，沒有打折。實際上台灣股票型ETF證交稅是0.1%，債券ETF目前停徵，這裡的成本偏保守。不計成本時原參數日夏普1.076，稅改0.1%是1.072，都沒有贏0050。
• 滑價與容量： 未另設滑價，未估容量。00720B的成交量比0050小，大額委託可能受買賣價差與折溢價影響，回測無法反映。
• 周轉率： 每年單邊約調整9.0%的資產，全期72筆交易。
• 權重： 永遠滿倉，沒有現金、沒有借款；0050與00720B以外沒有其他持有。
• 前視與股票池： 只用兩檔ETF，不涉及選股與下市；調整比例只用當天收盤已知的價格，隔日收盤成交。
• 樣本內外： 全段樣本內。00720B上市不到九年，只經歷一次大型信用事件（2020年3月），前後半段的比較只是穩定度檢查，不能當成樣本外證據。

用AI重跑公司債配置

透過上方的FinLab設定入口，讓Claude Code、Codex或Gemini CLI載入FinLab skill，把下載的研究程式交給它：「用這份research.py重跑0050搭00720B的9組參數與同期美債並列，保留2026-11-11截止日與預設成本。」下面是原參數的核心寫法。

import pandas as pd
from finlab import data
from finlab.backtest import sim
 
prices = data.get("etl:adj_close")[["0050", "00720B"]].ffill()
days = prices.loc["2018-02-01":"2026-11-11"].index
 
# 0050 六成、00720B 四成
position = pd.DataFrame({"0050": 0.6, "00720B": 0.4}, index=days)
 
# 第一天建倉，之後每季最後一個交易日調回比例
quarter_ends = days.to_series().groupby(days.to_period("Q")).last()
rebalance = pd.DatetimeIndex(sorted({days[0], *quarter_ends}))
 
report = sim(position, resample=rebalance, upload=False)

想把00720B換成00679B比較，只要改prices與position兩行的代號。日夏普的計算方式見夏普比率，最大回撤的定義見量化詞彙表，回測流程與偏差可看回測方法。

公司債ETF常見問題

00720B和美債ETF哪個適合搭0050？ 在2018到2026年這段期間，同樣六四比例下，公債版本日夏普1.09到1.10，公司債版本1.07。公司債年化多0.68個百分點，但波動也較大，0050大跌時分散效果較差。

公司債ETF為什麼會跟股票一起跌？ 公司債的價格包含信用利差。市場恐慌時投資人擔心違約，利差擴大，債價下跌，這和股票下跌的原因相同。2020年1月14日到3月19日0050跌28.22%，00720B也跌了20.98%。

投資等級公司債不是很安全嗎？ 投資等級代表違約機率相對低，價格仍會隨利率與利差波動。00720B這段期間最大回撤-28.88%，持有長天期債券的利率風險也很大。

0050要配多少公司債？ 本研究9組都沒有贏0050，比例越高，日夏普離0050越遠。本文不提供配置建議；比例應該依自己能承受的回撤決定，並了解公司債在股市崩跌時的表現。

再平衡頻率重要嗎？ 每季調整略好於每月與每年，差距不到0.03的日夏普，比股票比重的影響小很多。

這個結果和美國的股債配置研究一樣嗎？ 不一樣。本研究用台幣計價，報酬包含美元兌台幣匯率。美元計價、對照QQQ的版本可看資產配置回測。

同一批研究還有黃金ETF 00635U搭0050與00632R反1避險。用台股ETF做權重最佳化的研究見投資組合最佳化，用美股ETF分配風險的版本見風險平價組合。量化研究的整體方法可從量化交易指南開始，AI代理使用說明介紹如何讓AI重跑研究。

研究下載

投資有風險，過去績效不代表未來表現。本內容僅供教學與研究，不構成投資建議，請依個人風險承受度審慎評估。本文沒有推薦買賣特定ETF，也不保證歷史上的股債關係會延續。

最後更新：2026-11｜回測區間：2018-02-01至2026-11-11｜作者：FinLab量化研究團隊（經量化研究員審閱）。團隊以FinLab資料維護台股、美股的可重跑研究。