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鼎固-KY

2923 建材營造截至 2026-06-18

品質頂級

估值偏貴

籌碼外資買超

訊號觸發中觸發中營收≥20%

23.55 收盤價（元）

+34.57% 近 60 日

獲利能力頂尖。營業利益率贏過全市場約 99% 的個股。最新一季 ROE 約 0.1%。
估值偏貴。本益比落在全市場第 86 百分位，比多數個股貴。以自身歷史看，目前本益比約在第 77 百分位。
外資近期偏買。外資近 20 日買賣超約佔成交量 16.8%（買超）。
營收高成長。最新月營收年增率約 133.6%，超過 20% 的成長門檻。

體質定位

體質雷達中性估值

估值

同組指標用市場百分位排序，估值指標越低越好。

44 中性

本益比 50.57

昂貴

股價淨值比 0.89

便宜

殖利率(%) 0.51

普通

籌碼：誰在進、誰在出

偏多 +0.30

偏空中性偏多

法人輪動、集中度維穩 — 中性偏穩

法人輪動、集中度維穩 — 中性偏穩
凱基-台北持 711 張
派發者剩 67 張、最長約 23 日倒完

窗口 2026-01-18 起 · 股價 +16% · 分點至 2026-06-18· 集保至 2026-06-18

最大持有者凱基-台北自起點累積 711 張（已賣 4%），仍在加碼
主要派發者元大證券峰值囤過 161 張、已倒 71%，剩 47 張，依近期速度約 10 日倒完
集保大戶（絕對持股）千張大戶佔比 +0.00pp、中實戶人數 +2 戶、散戶佔比 -0.11pp，集中度維穩
外資避險型分點淨空淨空 -77 張（依分點身分推估、多為對沖，未必看空——非個案確認）

庫存重建 · 誰在進、誰在出

派發者手上還有 202 張，實際還在賣的約 67 張，最長約 23 個交易日見底。近期持有者吸收 +374 vs 派發 -60 張。

承接 · 持有者

凱基-台北花旗環球台灣摩根士丹利美商高盛國泰-敦南凱基

派發 · 倒貨者

元大證券元大-三重中國信託國泰-高雄華南永昌-中正台新證券

交易台 · 淨空

獨立尺度

台新-建北美林凱基-北門元大-高雄

股價承接與派發共用尺度可互比；交易台為獨立尺度。零為基準線

承接 · 持有者

凱基-台北 +711

已賣 4%· 仍在加碼
花旗環球 +555

已賣 0%· 仍在加碼
台灣摩根士丹利 +432

已賣 5%· 仍在加碼
美商高盛 +119

已賣 8%
國泰-敦南 +119

已賣 16%· 仍在加碼
凱基 +59

已賣 23%

派發 · 倒貨者

元大證券剩 47

已倒 71%· 約 10 日倒完
元大-三重剩 18

已倒 64%· 近期停手
中國信託剩 18

已倒 49%· 近期停手
國泰-高雄剩 22

已倒 33%· 近期停手
華南永昌-中正剩 6

已倒 74%· 近期停手
台新證券剩 2

已倒 90%· 近期停手

交易台 · 淨空

台新-建北 -377

未分類
美林 -356

避險台·會回補
凱基-北門 -172

未分類
元大-高雄 -141

未分類

還在倒 67 張最長約 23 個交易日見底

近期買賣力道 +374 吸 / -60 倒買盤略勝

避險台淨空 -77 張潛在回補買盤，非賣壓

集保大戶 · 絕對持股交叉驗證

千張大戶佔比散戶(<400張)佔比股價（右軸）

方向分歧：大戶與散戶變化未同步。

描述籌碼流向，非投資建議。分點僅揭露量大分點、約 1 日遞延；集保為週頻。庫存為自起點的相對重建，非絕對持股。交易台之避險/隔日沖分類係依分點身分推估，非個案確認；淨空未必代表看空。

歷史證據：接下來通常怎麼走

目前正在發生的訊號

以下訊號在最近一筆資料中成立，附這檔股票自身歷史上每次出現後的前瞻報酬統計

月營收年增率 ≥ 20%（公告截止日起算）

觸發中 · 目前 133.58%

單月營收年增率達 20% 以上；事件日為公告截止日後第一個交易日，避免提前用到未公告資訊

歷史事件 57 次（自 2012-12-10）

事件後 120 日，歷史上平均 -1.25%

20 日 +0.31%

60 日 -0.07%

120 日 -1.25%

20 日

60 日

120 日

勝率

53.6%

45.5%

46.2%

樣本數

中位數

+0.51%

-0.8%

-0.98%

超額

-1.38%

-5.34%

-9.91%

贏大盤勝率

42.9%

34.5%

19.2%

過去 52 次觸發，120 日後平均下跌 1.25%、落後大盤 9.91 個百分點，勝率 46.2%。

估值位階與後續報酬

把這檔股票每天的本益比，換算成「截至當天為止的自身歷史百分位」，再看不同估值位階之後 240 個交易日的還原股價報酬。

0-20 +23%

20-40 -7.2%

40-60 -2.6%

60-80 -6.9% 現在

80-100 +19.9%

本益比百分位區間	樣本日數	240 日平均報酬	中位數	上漲機率	平均超額（對大盤）
0-20	331	+23%	+20%	92.7%	-30.8%
20-40	194	-7.2%	-8.3%	14.9%	-26.3%
40-60	365	-2.6%	-3.9%	38.6%	-7%
60-80 現在在這裡	99	-6.9%	-10%	37.4%	+3.6%
80-100	653	+19.9%	+21.4%	74.9%	-2.9%

百分位以當天為止的自身歷史滾動計算（expanding），不含未來資訊；前瞻報酬為還原股價 240 交易日。樣本日重疊，僅供分布參考。

目前本益比約 50.57，落在自身歷史第 77.1 百分位，屬於 60-80 區間。

估值 × 動能的歷史對照

把自身歷史的每一天，依估值位階（本益比自身歷史三分位）與 60 日動能方向分成六格，看各情境之後 120 個交易日的還原股價報酬。

估值

動能

便宜

中等

昂貴

向上

+8%

勝率 59.1% 超額 -9.6%

281 天

-3.4%

勝率 21% 超額 -4.5%

162 天

+2.4%

勝率 57.7% 超額 -8%

475 天

向下

+11.8%

勝率 80.3% 超額 -15.6%

173 天

-2.6%

勝率 33.3% 超額 -6.8%

327 天

現在

+12%

勝率 76.9% 超額 +6.2%

320 天

目前處於「昂貴（自身歷史後 1/3） × 60 日動能向下」情境，歷史 320 天樣本中，120 日後平均上漲 12%、勝率 76.9%，超越大盤 6.2%。

天數：歷史上落在此情境的交易日天數；報酬為還原股價計算，不含交易成本。60 日動能：以此股過去 60 個交易日的股價方向判斷，向上代表近期上漲趨勢，向下代表近期下跌趨勢。

這個訊號在全市場是否站得住腳

「月營收年增率 ≥ 20%」過去 242 個月，每月平均約 404 檔個股符合條件；這些個股之後 60 個交易日的還原股價報酬，等權平均為 6.94%，平均贏過大盤 2.37 個百分點，在 64.5% 的月份中跑贏發行量加權股價報酬指數。

每月對全市場符合訊號的股票取等權平均前瞻 60 日還原報酬，再對月份平均；超額相對發行量加權股價報酬指數

目前未成立的訊號（歷史統計供參）

這些訊號現在沒有發生，列出歷史樣本以供對照

股價創 252 日新高（突破日）

未觸發

還原股價首次站上過去 252 個交易日最高；20 日內重複觸發只計一次

歷史 19 次，觸發後 60 日平均 -5.41%，勝率 33.3%，平均贏大盤 -8.42 個百分點。

外資連續買超滿 5 個交易日

未觸發

外資（不含自營商）買賣超連續 5 日為正，事件日為第 5 日；20 日內重複觸發只計一次

歷史 65 次，觸發後 60 日平均 +0.8%，勝率 46.8%，平均贏大盤 -4.47 個百分點。

公司基本資料

建材營造業／營建業；不動產開發、商辦租賃與物業管理台灣證券交易所上市

公司簡介

2923 對應證券為鼎固-KY，發行公司為鼎固控股有限公司，英文名稱 Sino Horizon Holdings Limited，屬台灣證券交易所上市普通股，非 ETF、ETN、權證或特別股。公司於 2007年12月5日於開曼成立，2012年12月7日回台第一上市；公司沿革可追溯至張氏昆仲 2001年7月投資成立北京鼎固房地產開發有限公司後於中國大陸發展不動產業務。台北聯絡處位於台北市信義區基隆路一段420號10樓，上海辦公室位於上海市黃浦區徐家匯路610號34樓。董事長為張洪本，總經理為張能耀；2025 年年報說明董事長與總經理為一親等關係。實收資本額約新台幣 174.03 億元，已發行普通股約 17.40 億股。2025 年底員工 242 人，截至 2026年3月31日為 231 人，平均年齡約 42.57 歲、平均服務年資約 8.49 年。主要股東截至 2025年3月31日包括 True Elite Holdings Limited 38.95%、Great Sino Development Ltd. 19.54%、Sino Engine Group Ltd. 19.15%、Fairwheel Holdings Ltd. 10.00%、Forest Symbol Limited 4.87%、Excellent Worth Holdings Limited 4.87% 等；主要股東多為境外控股或託管帳戶。

主要業務

鼎固-KY 是以大中華區不動產為核心的營運公司，主要在中國大陸與台灣之主要城市經營房地產開發銷售、商場及辦公室租賃、物業管理等業務，主要營運地點集中於上海、重慶、昆山、台北，並於台中持有土地開發規劃。2025 年營收新台幣 57.95 億元，年減 32.33%；營收結構為房地產銷售 32.97 億元、占 57%，商辦租賃 18.07 億元、占 31%，物業管理 4.51 億元、占 8%，其他 2.41 億元、占 4%。公司獲利來源以住宅建案交屋認列、商場與辦公樓出租、物業管理為主，2025 年住宅銷售主要受惠江蘇昆山鼎耀伯爵大地等建案交屋認列；商辦租賃及物業管理等相關項目約 24.98 億元。主要專案包括上海日月光中心廣場、重慶日月光中心廣場、嘉定日月光中心、日月光科創中心、御華山、春申麗園、鼎耀花園、匯景華庭、鼎固君庭、鼎固華庭、台北鼎固日月光大樓等。公司商業模式兼具開發銷售與長期持有出租，透過優質地段、地鐵沿線或共構上蓋商業不動產取得租金現金流，並以住宅銷售回收開發資金。客戶端分散，年報揭露 2024-2025 年無占年銷貨總額 10% 以上之客戶。

2025–2028 展望

2025 年公司面臨中國大陸房地產需求疲弱、供需不平衡與商用不動產調整，建案銷售業績較 2024 年減少約四成，上海黃浦及嘉定日月光中心租賃率與租金坪效較 2024 年下降；2025 年另認列投資性不動產公允價值變動損失 79.54 億元，稅前淨損 59.91 億元、本期淨損 60.22 億元。2026 年公司公開展望指出，中國房地產仍處於信心修復與存量消化轉型期，經營方針為地產開發、財務穩健、永續發展，將優化商用不動產物業環境與管理品質以維繫租賃率，建案銷售地點以上海為主，昆山伯爵大地將進行成屋認列作業，商用不動產租賃率預計維持穩定；台中北屯 14 期土地已於 2025 年申報開工，未來配合市場情況規劃推案。2027-2028 年未見公司公開量化財測，合理推估關鍵成長動能包括：上海與嘉定核心商辦租賃改善、日月光科創中心完工後出租貢獻、昆山與上海既有住宅庫存去化、台中土地後續推案、商場導入體驗型消費與差異化租戶。主要風險包括中國房市復甦不確定、商辦新增供給與空置率壓力、租金坪效下滑、土地取得與開發審批風險、利率與資金成本、投資性不動產公允價值波動、人民幣與新台幣匯率、政策監管、流動性及建案交屋時程不確定性。

產業上下游

上游

宏潤建設集團股份有限公司 2025 年年報揭露為進貨達 10% 以上之主要供應商，金額約新台幣 6.83 億元、占進貨淨額 35%，為上海鼎霖建案工程總承包商；非台股掛牌公司，為中國大陸企業。
長業建設集團有限公司 2024 年曾為進貨達 10% 以上供應商，主要承作上海鼎嘉及上海鴻翔五期建案工程；2025 年未列入 10% 以上供應商；非台股掛牌公司。
上海市住安建設發展股份有限公司 2024 年曾為進貨達 10% 以上供應商，主要承作上海名龍四期建案工程；2025 年未列入 10% 以上供應商；非台股掛牌公司。
中國地方政府土地主管機關及土地市場房地產開發上游關鍵資源為土地使用權取得，年報說明中國土地供應通常由政府主導，土地成本、出讓條款與開發期限直接影響營運。
建材、機電、營造承包商及第三方建築監理公司公司本身為開發商與整合者，施工建造依賴合格承包商、建材供應商與第三方監理；未能逐一確認為台股掛牌公司，故 stock_id 設為 null。

下游

住宅購屋客戶房地產銷售終端客戶，年報揭露住宅銷售對象為不特定個人且分散，2024-2025 年無占年銷貨總額 10% 以上之客戶。
商場商戶與零售、餐飲、娛樂、生活服務租戶商辦租賃下游客戶，來自上海日月光中心、嘉定日月光中心、重慶日月光中心等商場與辦公樓租戶；年報未揭露單一重大租戶，且非特定台股掛牌公司。
辦公室承租企業寫字樓出租下游客戶，受企業辦公需求、商辦空置率與租金水準影響；年報未揭露單一重大客戶。
物業管理服務使用者包含住宅社區、商場與辦公樓使用者或承租戶，公司提供辦公室及商場物業管理服務，客戶高度分散。

競爭對手

華固建設2548 台股上市建商，主要業務為住宅與商辦開發銷售；與鼎固在台灣不動產開發與資產型建案思路上具可比性，但營運區域與中國曝險不同。
國泰建設2501 台股上市大型建商，具住宅、商辦及資產開發經驗；規模、品牌與土地儲備能力為同業比較對象。
遠雄建設5522 台股上市建商，住宅與大型不動產開發案經驗豐富；可作為台灣營建開發同業比較。
長虹建設5534 台股上市建商，聚焦住宅與商辦開發，與鼎固的住宅及商辦產品類型部分相近。
潤泰新9945 台股上市公司，具不動產開發、商場與投資性不動產相關業務，可作為持有型資產與商用不動產營運比較對象。
冠德建設2520 台股上市建商，住宅、商辦與不動產開發業務具同業可比性。
寶龍地產控股有限公司香港上市中國商業地產與購物中心營運商，非台股掛牌；在中國商用不動產與購物中心營運層面具競爭參考性。
龍湖集團控股有限公司香港上市中國房地產及商業物業營運商，非台股掛牌；在中國住宅開發與商業地產租賃市場具競爭參考性。

資料來源（13）

本段公司基本資料整理自公開資訊（公司年報、財報、新聞與法人報告），非 finlab 回測數據；2025–2028 展望含前瞻推估，僅供參考。