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研勤

3632 通信網路業截至 2026-06-18

品質中上

估值偏貴

籌碼外資買超

訊號觸發中觸發中營收≥20%

8.12 收盤價（元）

-14.71% 近 60 日

獲利能力中上。營業利益率位居全市場第 55 百分位。最新一季 ROE 約 2.3%。
估值偏貴。本益比落在全市場第 95 百分位，比多數個股貴。以自身歷史看，目前本益比約在第 82 百分位。
外資近期偏買。外資近 20 日買賣超約佔成交量 0.1%（買超）。
營收高成長。最新月營收年增率約 54.3%，超過 20% 的成長門檻。

體質定位

體質雷達偏弱估值

估值

同組指標用市場百分位排序，估值指標越低越好。

17 偏弱

本益比 139.5

昂貴

股價淨值比 2.72

偏貴

殖利率(%) 0

落後

籌碼：誰在進、誰在出

中性 +0.07

偏空中性偏多

法人輪動、集中度維穩 — 中性偏穩

法人輪動、集中度維穩 — 中性偏穩
國泰-敦南持 278 張
派發者剩 13 張、最長約 60 日倒完

窗口 2026-01-18 起 · 股價 -15% · 分點至 2026-06-18· 集保至 2026-06-18

最大持有者國泰-敦南自起點累積 278 張（已賣 0%），仍在加碼
主要派發者富邦-新店峰值囤過 41 張、已倒 46%，剩 22 張、近期停手
集保大戶（絕對持股）千張大戶佔比 -0.91pp、中實戶人數 +0 戶、散戶佔比 +0.90pp，集中度維穩

庫存重建 · 誰在進、誰在出

派發者手上還有 96 張，實際還在賣的約 13 張，最長約 60 個交易日見底。近期持有者吸收 +60 vs 派發 -4 張。

承接 · 持有者

國泰-敦南國泰-板橋國泰-桃園國泰-台中元大-鳳山國泰-高雄

派發 · 倒貨者

富邦-新店群益金鼎-館前新光-台中元大-北港國泰-松江新光

交易台 · 淨空

獨立尺度

土銀-士林富邦-台南凱基-新店富邦-公益

股價承接與派發共用尺度可互比；交易台為獨立尺度。零為基準線

承接 · 持有者

國泰-敦南 +278

已賣 0%· 仍在加碼
國泰-板橋 +78

已賣 0%· 仍在加碼
國泰-桃園 +78

已賣 0%· 仍在加碼
國泰-台中 +77

已賣 13%
元大-鳳山 +72

已賣 3%
國泰-高雄 +51

已賣 7%

派發 · 倒貨者

富邦-新店剩 22

已倒 46%· 近期停手
群益金鼎-館前剩 20

已倒 41%· 近期停手
新光-台中剩 6

已倒 70%· 約 60 日倒完
元大-北港剩 4

已倒 79%· 近期停手
國泰-松江剩 14

已倒 26%· 近期停手
新光剩 4

已倒 76%· 約 20 日倒完

交易台 · 淨空

土銀-士林 -373

未分類
富邦-台南 -48

未分類
凱基-新店 -45

未分類
富邦-公益 -44

未分類

還在倒 13 張最長約 60 個交易日見底

近期買賣力道 +60 吸 / -4 倒買盤略勝

集保大戶 · 絕對持股交叉驗證

千張大戶佔比散戶(<400張)佔比股價（右軸）

方向偏弱：大戶佔比下降，散戶佔比上升。

描述籌碼流向，非投資建議。分點僅揭露量大分點、約 1 日遞延；集保為週頻。庫存為自起點的相對重建，非絕對持股。交易台之避險/隔日沖分類係依分點身分推估，非個案確認；淨空未必代表看空。

歷史證據：接下來通常怎麼走

目前正在發生的訊號

以下訊號在最近一筆資料中成立，附這檔股票自身歷史上每次出現後的前瞻報酬統計

月營收年增率 ≥ 20%（公告截止日起算）

觸發中 · 目前 54.3%

單月營收年增率達 20% 以上；事件日為公告截止日後第一個交易日，避免提前用到未公告資訊

歷史事件 69 次（自 2011-01-11）

事件後 120 日，歷史上平均 +0.01%

20 日 +0.05%

60 日 +0.53%

120 日 +0.01%

20 日

60 日

120 日

勝率

51.7%

49.2%

43.1%

樣本數

中位數

+0.81%

-0.32%

-2.28%

超額

-0.65%

-1.64%

-3.53%

贏大盤勝率

48.3%

42.4%

43.1%

過去 58 次觸發，120 日後平均上漲 0.01%、落後大盤 3.53 個百分點，勝率 43.1%。

估值位階與後續報酬

把這檔股票每天的本益比，換算成「截至當天為止的自身歷史百分位」，再看不同估值位階之後 240 個交易日的還原股價報酬。

0-20 -19.9%

20-40 樣本不足

40-60 樣本不足

60-80 -28.8%

80-100 -23.5% 現在

本益比百分位區間	樣本日數	240 日平均報酬	中位數	上漲機率	平均超額（對大盤）
0-20	301	-19.9%	-34.5%	47.2%	-95.1%
20-40	17	樣本不足
40-60	5	樣本不足
60-80	48	-28.8%	-29.2%	0%	-45.8%
80-100 現在在這裡	193	-23.5%	-30%	8.3%	-90.4%

百分位以當天為止的自身歷史滾動計算（expanding），不含未來資訊；前瞻報酬為還原股價 240 交易日。樣本日重疊，僅供分布參考。

目前本益比約 139.5，落在自身歷史第 82.1 百分位，屬於 80-100 區間。

估值 × 動能的歷史對照

把自身歷史的每一天，依估值位階（本益比自身歷史三分位）與 60 日動能方向分成六格，看各情境之後 120 個交易日的還原股價報酬。

估值

動能

便宜

中等

昂貴

向上

+4.2%

勝率 52.3% 超額 -9.7%

176 天

-9.9%

勝率 24.4% 超額 -15.1%

41 天

現在

-5.1%

勝率 31.7% 超額 -16.5%

123 天

向下

-14.5%

勝率 29.5% 超額 -62.6%

129 天

樣本不足
(4 天)

-23.6%

勝率 17.7% 超額 -69%

198 天

目前處於「昂貴（自身歷史後 1/3） × 60 日動能向上」情境，歷史 123 天樣本中，120 日後平均下跌 5.1%、勝率 31.7%，落後大盤 16.5%。

天數：歷史上落在此情境的交易日天數；報酬為還原股價計算，不含交易成本。60 日動能：以此股過去 60 個交易日的股價方向判斷，向上代表近期上漲趨勢，向下代表近期下跌趨勢。

這個訊號在全市場是否站得住腳

「月營收年增率 ≥ 20%」過去 242 個月，每月平均約 404 檔個股符合條件；這些個股之後 60 個交易日的還原股價報酬，等權平均為 6.94%，平均贏過大盤 2.37 個百分點，在 64.5% 的月份中跑贏發行量加權股價報酬指數。

每月對全市場符合訊號的股票取等權平均前瞻 60 日還原報酬，再對月份平均；超額相對發行量加權股價報酬指數

目前未成立的訊號（歷史統計供參）

這些訊號現在沒有發生，列出歷史樣本以供對照

股價創 252 日新高（突破日）

未觸發

還原股價首次站上過去 252 個交易日最高；20 日內重複觸發只計一次

歷史 9 次，觸發後 60 日平均 -11.53%，勝率 22.2%，平均贏大盤 -14.03 個百分點。

外資連續買超滿 5 個交易日

未觸發

外資（不含自營商）買賣超連續 5 日為正，事件日為第 5 日；20 日內重複觸發只計一次

歷史 20 次，觸發後 60 日平均 -2.17%，勝率 45%，平均贏大盤 -3.44 個百分點。

公司基本資料

通信網路業上櫃

公司簡介

研勤科技股份有限公司為台灣上櫃普通股公司，股票代號3632，英文名稱PAPAGO INC.，成立於2001/09/10，總部位於臺北市內湖區港墘路200號4樓，統一編號12894047，上櫃日期為2011/01/11。董事長為簡良益，總經理為陳俊福，發言人與財務長為陳柏任。依公開資料，實收資本額約新台幣4.08至4.09億元，已發行普通股40,889,738股，普通股每股面額新台幣10元；公司無特別股。2024年報揭露截至2025/04/18從業員工125人，其中經理人4人、研發人員23人、一般人員98人。2024年報主要股東包括簡良益持股6.34%、楓榮投資股份有限公司4.25%、陳俊福3.01%、陳柏任2.90%、翁清標1.62%、邱建雄0.63%、余仁俊0.59%、施景心0.56%、孫海琪0.51%、王能超0.47%。重要子公司與關聯事業包括上海研亞軟件信息技術有限公司、Maction Technologies Limited、Maction International Inc.、發霸科技股份有限公司、研亞投資股份有限公司，並有掌門事業、啤兒麥斯特、PAPAGO Japan、PAPAGO HK、PAPAGO USA等關聯投資或兼任職務。

主要業務

研勤最早以PAPAGO衛星導航、電子地圖與車用導航軟體起家，後續轉型至AI影像辨識、Face8台灣臉霸、PAKKA人臉考勤、FarBar數位雲端廣告機、行車記錄器、OBU車載導航軟體、PND導航機、胎壓偵測器、車載機、3C周邊，以及掌門精釀啤酒與餐飲事業。依2024年報，2024年合併營收371,639千元，營收結構為行車紀錄器及導航機82,286千元、占22.14%；掌門精釀啤酒及餐飲90,853千元、占24.45%；人臉辨識專案收入72,336千元、占19.46%；廣告機相關收入82,868千元、占22.30%；其他43,296千元、占11.65%，其他包含OBU車用導航軟體、PND導航軟體、胎壓偵測器、車載機、3C周邊、地圖、耗材、權利金等。公司在年報中指出，人臉辨識及AI影像識別系統、廣告機業務已占2024年合併營收40%，銷貨毛利占整體合併銷貨毛利42%。商業模式方面，行車記錄器多採ODM生產並由公司設計軟體、韌體與外觀ID；導航軟體以地圖資料結合自研導航引擎後授權或銷售；AI人臉辨識涵蓋人臉偵測、辨識、活體防偽、深度學習模型訓練與巨量人臉庫搜尋，應用於考勤、門禁、金融身分驗證、營造工地、政府差勤與智慧工廠；FarBar廣告機提供硬體銷售、客製化軟體、雲端後台管理、安裝與售後服務；餐飲事業銷售精釀啤酒與餐點。已揭露客戶或應用案例包含健身連鎖、營造業、政府機關、金融業、玉山銀行行動銀行非約定轉帳身分驗證、衛生福利部疾病管制署門禁與差勤整合、法務部矯正署相關監獄門禁、麗明營造AI工安防護雲、弘光科技大學工安影像辨識、台灣中油潤滑油事業部工安管理、國立自然科學博物館與國立臺灣歷史博物館等；2024年報亦揭露2024年度及2023年度均無占銷貨總額10%以上之單一客戶。

2025–2028 展望

2025至2028年的核心展望可概括為從傳統車用導航與行車記錄器，轉向AI影像辨識、訂閱制服務、廣告機雲端平台與餐飲門店調整。公司年報指出導航及行車記錄器市場已成紅海，市場規模快速下滑，2024年行車記錄器及導航機營收年減約15%；因此公司於2024年底決定中國行車記錄器品牌改採授權給中國工廠與直播帶貨貿易公司，改收權利金並攻打外銷市場。AI人臉辨識為最重要成長動能，公司2012年投入AI、2016年推出PAKKA人臉辨識差勤、2018年後以Face8台灣臉霸推廣，已累積超過千家客戶；公司看好人臉辨識取代打卡鐘與IC卡考勤，規畫以訂閱制推廣公私部門與中小企業，加入雲端留存、薪資計算等功能，並拓展東南亞如新加坡、馬來西亞、泰國。2026年公司目標以深化AI影像辨識、擴大場域、海外推廣、人臉辨識訂閱制、廣告機雲端後台整合、導航訂閱與行車記錄器授權模式，力拚營運轉正。新產品方面，公司規畫推出人臉名片App，鎖定業務、保險與高社交族群；AI智能追蹤、跨攝影機找出相同人臉或車牌、智慧工廠影像應用亦在開發或接觸合作。導航產品方面，公司已推出S3導航軟體，OBU車載導航主要市場在台灣、越南、菲律賓，並將手機導航服務上架App商店，以訂閱收入彌補OBU車機導航需求下滑。廣告機方面，子公司發霸科技具備硬體銷售加雲端後台管理能力，2025年因台灣內需走弱略受壓抑，但公司預期2026年強化雲端整合與新型態電子看板應用。餐飲方面，掌門精釀啤酒疫情後由大虧收斂為小虧，2025年南港LaLaport開幕，2026年目標再新增直營店並改善虧損。主要風險包括：傳統導航與行車記錄器需求長期萎縮、低價中國品牌競爭、小米與奇虎360等中國業者壓價、廣告機螢幕價格波動、台灣內需不振、餐飲展店與人力成本、AI人臉辨識訂閱轉換速度不確定、海外市場落地速度、金融與公部門資安/個資法規、公司仍有累積虧損且2026年董事會與股東會已處理減資彌補虧損與私募普通股議案。2027至2028年未見公司正式財測，較合理的研究判斷是：若AI訂閱制、金融身分驗證、工安/門禁、東南亞市場與廣告機雲端服務能規模化，毛利結構可望改善；反之若訂閱客戶數不足、廣告機與餐飲未回溫，營運轉正仍有不確定性。

產業上下游

上游

深圳市環翔電子有限公司 2024年報列為行車記錄器主要供應廠商，供應狀況良好；2024年度進貨30,139千元，占進貨淨額28.21%。非台股上市櫃公司。
深圳奧尼電子股份有限公司 2024年報列為行車記錄器主要供應廠商，供應狀況良好；公司名稱顯示為中國企業，非台股上市櫃公司。
深圳市城譽金設備有限公司 2024年報列為廣告機主要供應廠商，供應狀況良好；2024年度進貨12,756千元，占進貨淨額11.94%。非台股上市櫃公司。
BRIESS INDUSTRIES INC. 2024年報列為麥芽供應商，供應狀況良好；為海外供應商，非台股上市櫃公司。
電子地圖資料供應商研勤導航軟體需購入電子地圖資料，再嵌入自研導航引擎；年報未揭露具名供應商。
LCD面板、GPS晶片、SAW濾波器、天線、GPS元件與機殼製造商 GPS與廣告機產業上游零組件，年報以產業關聯性揭露，未逐一列名；其中可能包含台股與非台股供應商，但無法確認具體交易對象。

下游

玉山金融控股股份有限公司2884 旗下玉山商業銀行採用PAPAGO Face8台灣臉霸人臉辨識系統，用於行動銀行非約定轉帳身分驗證；玉山金為台股上市公司。
麗明營造股份有限公司與PAPAGO Face8合作AI工安防護雲，應用於營造工地人員行為、裝備辨識、人機協作與人員識別管理；未上市櫃。
台灣中油股份有限公司潤滑油事業部採用Face8工作人員安全監視與警示影像辨識系統，用於工安管理；國營事業，未上市櫃。
衛生福利部疾病管制署 2024年度合作人臉辨識與差勤、門禁及車牌辨識整合管理系統建置案；政府機關，非上市櫃公司。
法務部矯正署及所屬監所多個監所採用Face8人臉辨識門禁、考勤或管理系統；政府機關，非上市櫃公司。
弘光科技大學採用Face8人工智慧影像辨識系統建置，用於工安管理；學校法人，非上市櫃公司。
健身連鎖與營造工地客戶公司揭露Face8在健身產業、營造業、政府專案標案已有多項應用；多數客戶未具名，無法確認是否為台股上市櫃。
台灣、越南、菲律賓OBU車載導航客戶公司揭露OBU車載導航軟體主要出貨於台灣、越南、菲律賓；未揭露客戶名稱。
零售通路與一般消費者行車記錄器、導航機、胎壓偵測器、智能生活產品與PAPAGO品牌商品透過線上與線下通路銷售；通路名單未完整揭露。

競爭對手

神達投資控股股份有限公司3706 旗下Mio等品牌與車用導航、行車記錄器、車載產品相關，屬研勤傳統PAPAGO車用產品的台股掛牌競爭參考。
怡利電子工業股份有限公司2497 車載影音、導航與車用電子供應商，與研勤OBU車載導航與車用產品在部分應用市場重疊。
同致電子企業股份有限公司3552 車用影像與感測相關產品公司，與行車安全、車載影像應用有部分競合；非完全同業。
為升電裝工業股份有限公司2231 胎壓偵測器與車用電子供應商，與研勤胎壓偵測器及車用電子周邊有產品層面的競爭參考。
晶睿通訊股份有限公司3454 網路攝影機與影像監控解決方案公司，與研勤AI影像辨識、門禁與安防應用有部分市場重疊。
奇偶科技股份有限公司3356 影像監控與安全監控軟體/系統供應商，與研勤Face8在影像辨識、安防、門禁應用有部分競爭參考。
研華股份有限公司2395 工業電腦、物聯網與智慧零售/數位看板硬體平台供應商，與研勤FarBar廣告機及雲端電子看板方案有部分市場重疊。
Garmin Ltd. 全球導航、行車記錄器與穿戴/車用電子品牌，為美國NASDAQ掛牌公司，非台股上市櫃。
小米集團中國/香港上市消費電子品牌，年報提及小米等中國品牌以低價競爭進入行車記錄器市場；非台股上市櫃。
奇虎360 中國網路與智慧硬體品牌，年報提及奇虎360投入中國行車記錄器市場並造成價格競爭；非台股上市櫃。

資料來源（11）

本段公司基本資料整理自公開資訊（公司年報、財報、新聞與法人報告），非 finlab 回測數據；2025–2028 展望含前瞻推估，僅供參考。