主動式ETF跟單回測：三種做法45組，
算進風險都輸0050

跟著主動式ETF買股票，本文測的三種做法、45組參數，算進風險後都沒有勝過同期含息0050。我們用24檔主動式ETF每天公布的持股，測試多檔一起加碼的股票隔天買進、經理人新買進的股票隔天跟進、持有合計權重最高的10檔，全部扣掉交易成本。

共識組合賺得比0050多，跌得也更兇。只拿62%的資金買共識組合、其餘放現金，讓每天的起伏和0050一樣大，年化報酬只剩63.7%，低於0050的81.1%。

怎麼判斷輸贏：本文用「日夏普」比較，可以想成每承受一份上下震盪換到多少報酬，數字越高越好；算法是每天報酬的平均除以每天報酬的起伏，再換算成一年。日夏普高於同期0050含息，才算贏。

本文提供研究結果，沒有推薦這些買賣規則。想自行重跑，可先 設定 FinLab 環境，再 下載研究程式（.py）；其他檔案見 研究下載區。

圖表可以點開原尺寸。回測期間是2025年5月5日到2026年11月11日；每天晚上公布的持股，最早在隔一個交易日開盤成交。

主動式ETF是什麼，和0050差在哪

主動式ETF由投信經理人自己挑股票、決定權重，0050這類被動式ETF則照指數規則持有成分股。台股第一批主動式ETF在2025年5月上市：主動野村臺灣優選（00980A）5月5日、主動群益台灣強棒（00982A）5月22日、主動統一台股增長（00981A）5月27日。到2026年11月，FinLab資料庫已收錄35檔主動式ETF的每日持股。

主動式ETF和一般共同基金最大的差別是透明度。一般共同基金不會每天公布完整持股；我們收錄的主動式ETF，投信每個交易日都在官網公布持股明細的股數與權重。經理人今天加碼哪一檔、新買了哪一檔，當天晚上就看得到，「跟著經理人買」因此可以用每日資料回測。

本文只用持股九成以上是台股的24檔。另外11檔持有美股等海外股票，我們每天晚上抓取時，多半要到隔一個交易日晚上才拿得到前一天的持股，來不及在隔天開盤前使用，因此排除。研究期間前半段（到2026年2月初）有3到10檔主動式ETF，2026年下半年增加到18到24檔，越晚的訊號來自越多經理人。

主動式ETF的持股變化和三大法人買賣超是不同的資料。投信買超策略與三大法人比較用的是交易所公布的全體投信合計，看不出是哪一檔基金、哪位經理人；主動式ETF的持股能對到單一基金。0050、0056換成分股則是指數規則決定，見0050成分股調整回測。

三種跟單做法都輸0050

三種做法的日夏普都低於同期0050含息的2.46，全部算輸；換參數、切前後半段也一樣。

表中是三種做法的主要設定，已扣交易成本：

• 共同加碼：3個交易日內，有3檔以上ETF加碼同一檔股票，隔天買進、持有10日。
• 新進持股：某檔ETF新買進、首日權重0.5%以上的股票，隔天買進、持有10日。
• 共識組合：24檔ETF合計權重最高的10檔股票，等權持有，每月換一次。

通過驗證要三項都成立：把條件調鬆、調緊的各組參數，七成以上也要贏；回測期間切成前後兩半，兩段各自要贏；扣掉交易成本後要贏。三種做法的第一、第二項如下，沒有一項成立。

前後半段以2026年2月6日切開。0050前半段的日夏普高達4.14，後半段1.59；三種做法在兩段都比較低。共同加碼與新進持股訊號少的日子放現金，平均只投入六到七成資金；把0050也按同樣的平均比例持有，日夏普不變，年化報酬仍有45.1%與54.4%，同樣勝過這兩種做法。

互動報告對應共識組合的主要設定，已扣台股預設手續費與證交稅。共同加碼與新進持股的報告放在文末下載區。

怎麼判斷經理人真的加碼

持股股數變多，不一定是經理人看好那一檔。主動式ETF有人申購，投信就會拿新進的錢按比例買進原有持股；有人贖回，就按比例賣出。這種變動跟著資金進出，和選股判斷無關。Coval與Stafford（2007）研究美國共同基金，發現資金大量流入或流出時，基金被迫買賣原有持股，會對股價形成短期壓力；Lou（2012）進一步把基金因資金流量而做的買賣拆出來，這部分的價格影響之後會反轉。

本文因此要求兩個條件同時成立，才算經理人加碼：

1. 股數增幅比受益權單位的增幅多2%以上。受益權單位用持股市值、持股權重合計與淨值回推；跟2026年9月下旬起才有的官方發行單位數比對，31個交易日、614筆重疊資料的日變動相關係數0.9999，誤差中位數0.025個百分點。
2. 股數增幅也比同一檔ETF當天所有持股的增幅中位數多2%以上，排除資金進來後全部持股一起買的情況。

舉例來說，2026年11月5日00981A的受益權單位增加2.9%，但49檔續抱持股裡有48檔股數沒有變，只有台積電增加2.7%。台積電這筆增幅低於單位數增幅，本文不算加碼。同一天、同一檔股票若有兩檔以上ETF的股數以完全相同的比例增加，通常是配股或面額變更，也不算加碼。ETF上市後的前20個揭露日也不計入，避開剛開始建倉的期間。

# 一筆持股變動要同時過兩個門檻，才算經理人加碼
ratio = shares_today / shares_yesterday          # 這檔股票的股數變化
unit_ratio = units_today / units_yesterday       # ETF 受益權單位的變化
median_ratio = all_ratios_of_this_etf.median()   # 同一檔 ETF 當天所有持股的中位數
 
is_add = (ratio >= 1.02 * unit_ratio) and (ratio >= 1.02 * median_ratio)

照這個定義，24檔ETF在研究期間共有9,339筆加碼紀錄（一檔ETF在一天加碼一檔股票算一筆）。

共同加碼：越多經理人一起買，結果越差

共同加碼是在K個交易日內，有N檔以上不同的主動式ETF加碼同一檔股票，隔天開盤買進、持有H日。開跑前固定N為2、3、4檔，K為1、3、5日，H為5、10、20日，共27組；主要設定是3日內3檔以上、持有10日。

上圖每格是該組參數的日夏普減去同期0050，負值代表輸，顏色越深輸越多。27組全部是負值，最好的一組是5日內2檔以上加碼、持有20日，日夏普1.81，仍低於0050的2.46。

格子裡看得出兩個規律。第一，要求越多ETF同時加碼，結果越差：2檔以上的9組日夏普在0.70到1.81之間，4檔以上的9組只有0.02到0.84。第二，持有越久越好：同樣的檔數與天數，持有5日都是三種持有期裡最差的。條件嚴格時樣本也很少，1日內4檔以上加碼，整段期間只出現70個股票日。

Wermers（1999）用美國共同基金的季報持股，發現基金一起買進的股票，之後半年的報酬高於基金一起賣出的股票，小型股的差距更大。本文的樣本和那篇研究不同：持股是每日資料、持有期最長20個交易日、期間只有一年半，結果也不同。這裡只能說，在本文設定下，跟著多檔主動式ETF的共同加碼短期買進，沒有勝過持有0050。

新進持股：持有5日全部虧損

新進持股是某檔ETF前20個揭露日都沒有、今天首次出現的股票，而且首日權重至少0.25%、0.5%或1%，隔天買進、持有5、10或20日。

主要設定（首日權重0.5%以上、持有10日）年化報酬20.8%，日夏普0.77。9組都輸0050，持有5日的三組年化報酬都是負的，分別為負8.2%、負9.7%與負6.7%；持有20日的三組最好，日夏普1.13到1.53。新進持股訊號的換手很高，主要設定的目標權重每月變動平均176.2%，交易成本吃掉一部分報酬。

首日權重越高，經理人的信心可能越強，但結果沒有因此變好：持有5日與20日時，首日權重門檻越高，日夏普反而越低。

共識組合：報酬贏0050，跌幅更深

共識組合把24檔ETF最新一次公布的權重加總，取合計權重最高的前5、10或20檔股票等權持有，每週、每月或每季換股；9組的結果在上一張圖的右半邊。

照抄公布持股的想法，美國也有人研究過：Frank、Poterba、Shackelford與Shoven（2004）研究照抄共同基金公布持股的「複製基金」，報酬可以接近原本的主動型基金。共識組合把24檔ETF的持股合在一起抄，是三種做法裡最接近0050的一種。主要設定（前10檔、每月換股）一年半累積報酬216.5%，0050是146.6%；9組的年化報酬67.6%到121.9%，前10檔與前20檔的6組都高於0050。

報酬較高，波動也大得多：共識組合一年的報酬起伏是42.9%，0050是26.7%。2026年10月6日到11月6日，0050從高點回落20.6%，共識組合同一段跌了35.7%。日夏普把報酬除以波動，9組在1.49到2.21之間，全部低於2.46。前後半段各算一次，共識組合也都較低（3.56對4.14、1.33對1.59）。拿掉共識組合表現最好的2025年，剩下的2026年日夏普1.43，0050為1.96。

只看報酬，會以為抄主動式ETF的共同重倉股就能贏大盤；把波動與跌幅一起看，同樣的報酬要承受更深的下跌。把共識組合的資金降到62%、其餘放現金，起伏就和0050一樣大，這時年化報酬63.7%，低於0050的81.1%。這也是本文用日夏普判斷輸贏的原因。

三種跟單為什麼沒有贏

第一，基準本身很強。這一年半0050的日夏普2.46，前半段甚至到4.14；同一檔0050在跌停反彈研究的2015年到2026年長期回測，日夏普是1.04。0050有58.8%放在台積電（2026年11月11日申購買回清單），這段期間台積電本身的最大跌幅只有17.4%。

第二，跟單組合跌得比0050深：三種跟單組合的最大跌幅都在三成以上（34.7%到36.0%），0050是20.6%。本文沒有拆解這些跌幅來自哪些持股。

第三，樣本短，結論只能限定在這段期間。主動式ETF上市才一年半，前半段只有3到10檔，所有結果都是全段樣本內，沒有獨立的樣本外。回測過擬合機率一文說明過，參數越多、樣本越短，越容易挑到碰巧好看的一格；本文事先固定參數，也把45組全部列出。

持股是收盤後的狀態，跟單者最早隔天開盤才成交，這個時間差可能吃掉一部分報酬，本文沒有單獨量測。照抄單一檔ETF時，晚1天或晚5天成交的結果差距很小，見00981A持股與績效；持有期只有5到20日的跟單做法受影響多大，還需要另外檢驗。

回測方法與限制

• 資料時點：2026年10月16日起的即時抓取，24檔ETF的當天持股81%在當天晚上10點到12點入庫，其餘在隔天凌晨，全部早於隔天開盤。更早的持股是從投信網站回補，時點照同一個公布方式推定。所有訊號都在隔一個交易日開盤成交，沒有用當天收盤價回頭買進。
• 交易成本：FinLab sim() 預設手續費0.1425%與賣出證交稅0.3%，沒有另設滑價。
• 股票池：24檔ETF持有的上市櫃股票，未排除金融股或KY股，也沒有設流動性門檻；主動式ETF的持股多為大型與中型股。
• 權重：共同加碼與新進持股等權，單檔上限10%，訊號少時其餘放現金；共識組合等權、全額投入。
• 周轉率：以目標權重每月的變動計算，共同加碼平均92.2%、最高217.4%；新進持股平均176.2%；共識組合平均16.3%。這個算法不含股價漲跌造成的權重漂移。周轉率越高，成本與滑價的影響越大。
• 前視偏差：每檔ETF滿20個揭露日才計算加碼與新進持股；受益權單位只用當天及以前的淨值與持股回推，避免前視偏差。
• 樣本內外：全段約18個月都是樣本內，前後半段各約9個月，沒有獨立的樣本外。
• 0050停牌：0050在2025年6月11日到17日因分割暫停交易，跟單組合與0050比較時跳過這5天，報酬併入恢復交易後的第一天。

常見問題

看完這篇，我可以怎麼做？

本文不提供買賣建議，只提供一個判斷方法：先問自己能不能承受三成以上的下跌。這一年半，三種跟單組合的最大跌幅都超過三成，0050是20.6%。比較任何跟單方法或ETF時，把年化報酬、最大跌幅與日夏普放在一起看，不要只看報酬。

主動式ETF績效要怎麼比較？

先找同一段期間的基準，例如含息0050，再一起看年化報酬、日夏普與最大跌幅。本文的共識組合年化報酬贏0050，日夏普卻較低，就是只看報酬會誤判的例子。夏普比率工具可以算任一組報酬的風險調整後表現。

主動式ETF推薦哪一檔？

本文不推薦任何一檔ETF或股票。照抄單一檔主動式ETF持股的回測，見00981A持股與績效；那篇也列出00980A、00982A、00985A、00988A與00991A上市以來與0050的比較。

主動式ETF多久公布一次持股？

本文使用的24檔，投信每個交易日公布當天持股，FinLab約八成在當天晚上入庫，其餘在隔天凌晨。持有海外股票的主動式ETF，我們多半要到隔一個交易日才拿得到，本文沒有納入。

經理人加碼的股票，跟著買會漲嗎？

本文的27組共同加碼設定都沒有勝過同期0050。持有20日比持有5日好，但最好的一組日夏普1.81，仍低於0050的2.46。

為什麼要扣掉申購贖回？

申購贖回會讓所有持股的股數一起增減。不扣掉的話，資金大量流入的那幾天，幾乎每檔持股都會被誤判成加碼。

一年半的資料夠嗎？

不夠下長期結論。本文事先固定參數、前後半段分開檢查，結果一致；主動式ETF歷史拉長後，同一套程式可以重跑。

怎麼自己重跑這個研究？

先依股票選股研究流程設定環境，再下載下方程式。改變加碼門檻或樣本ETF，應視為新的實驗，重新檢查三項驗證。

研究程式與下載

不會寫程式的讀者，先開互動研究報告：在瀏覽器就能看每天的淨值、每筆交易與每年的報酬。想自己重跑的人，再下載研究程式。

• 互動研究報告（網頁）：共識組合主要設定，不用寫程式
• 共同加碼報告（網頁）：3日內3檔以上加碼，持有10日
• 新進持股報告（網頁）：首日權重0.5%以上，持有10日
• 研究程式（Python）：加碼判斷、新進持股、共識組合與回測
• 每日資產變化（CSV）：三種做法與0050
• 完整結果（JSON）：45組設定與驗證結果

下載程式中的三種做法共用同一個進入點。以下範例重跑共同加碼的主要設定，研究報告不會上傳到個人帳號。

from strategy import build_report
 
report = build_report("co_add", n=3, k=3, hold=10)
report.to_html("report_co_add.html")

想了解更多量化研究方法，可以從量化交易完整指南開始；籌碼資料的其他研究見籌碼選股7個訊號回測。

研究團隊使用FinLab資料與回測套件，公開條件、程式與失敗結果供讀者核對。本文沒有推薦特定股票或ETF。

投資有風險，過去績效不代表未來表現。本文僅供研究與教學參考，不構成投資建議；主動式ETF的持股與策略會改變，回測結果不保證未來。

最後更新：2026-11｜回測區間：2025-05-05至2026-11-11｜作者：FinLab量化研究團隊（經量化研究員審閱）