外資大賣怎麼辦？法人跟單實測：逆向外資、純跟投信都輸 0050，
投信＋營收年化 33.9%

外資大賣怎麼辦？三套法人跟單規則實測，只有一套贏過 0050

看到外資大賣就想跑、看到投信買超就想跟，是台股散戶最常見的兩個直覺。我們用 pip install finlab 把三套法人跟單規則寫成明確條件，丟進同一個回測引擎（2015-01～2026-06，含手續費與證交稅），結果是：單看任何一種法人籌碼，不管順著做還是反著做，都跑輸什麼都不做的 0050；只有把投信買超疊上營收動能之後，才真正勝出。

基準口徑：0050 以 etl:adj_close 還原價計算 buy-and-hold（2015-01-05～2026-06-11，總報酬 +750%，約 8.5 倍），不經回測引擎、不含交易成本。策略數字則由 finlab sim() 實跑，已內扣手續費 0.1425% 與證交稅 0.3%。回測的觀念與限制可先看回測是什麼。

這篇文章除了三套策略的完整程式碼，還會用兩組個股層級的統計，直接回答搜尋量最高的兩個問題：外資大賣隔天會怎樣（86 萬筆大賣樣本），以及投信一直買、外資一直賣該聽誰的（四象限前瞻報酬）。想先弄懂外資賣超背後的原因，可以搭配外資賣超原因全解析：14 年數據實證一起讀。

逆向外資實測：年化 8.8%，落後 0050 超過 11 個百分點

網路上常見的說法：「外資都在割韭菜，跟著反向操作就能賺錢！」這個假設值得用數據檢驗。

💬 你可以這樣對 AI 說：

請回測「逆向外資」策略：

• 條件：外資連續 5 天賣超
• 流動性：20 日均量大於 300 張
• 買進符合條件的股票，每月換股

from finlab import data
from finlab.backtest import sim
 
# 外陸資每日買賣超股數（不含外資自營商）
外資買賣超 = data.get('institutional_investors_trading_summary:外陸資買賣超股數(不含外資自營商)')
vol = data.get('price:成交股數')
 
# 條件：外資連續 5 天賣超 + 流動性過濾
外資連續賣 = (外資買賣超 < 0).sustain(5)
vol_filter = vol.average(20) > 300 * 1000
 
# 逆向操作：外資賣時買
position = 外資連續賣 & vol_filter
 
report = sim(position.loc['2015':], resample='M', position_limit=0.1, upload=False)
report.to_html('reverse_foreign.html')

外資賣出常有正當理由（基本面走弱、資金調度），把「外資賣」一律當買進訊號，等於假設外資每次都看錯。回測給出的答案是：這套規則承受了與大盤相當的回撤，年化報酬卻不到大盤的一半。逆向外資不會讓你賠掉本金，但會讓你付出極高的機會成本。

2026-06 數據刷新說明：本文 2026 年 1 月初版引用的「逆向外資年化 -11.2%、純投信 17.5%」來自更早期的舊回測，與文中公開程式碼在現行資料下的結果不一致。本次刷新改以文中程式碼直接重跑（資料至 2026-06-11），逆向外資為 +8.8%、純投信買超為 +9.7%；主策略前版最大回撤 -45.47% 與本次重跑一致。結論方向不變：單一法人籌碼訊號都大幅落後 0050。

外資一直賣，股價為什麼不跌？

這是很多人看盤時的疑惑：明明外資連續賣超，股價卻紋風不動，甚至還往上漲。核心原因有四個：

• 有人承接：外資賣出的同時，投信、自營商或散戶可能正在買進，承接力道夠，價格就撐得住。
• 賣壓常與基本面無關：外資會因國際資金調度、指數權重調整、匯率避險而調節台股部位，這類賣超跟公司營運好壞沒有關係。
• 占比有限：對成交量大的個股，外資單日賣超可能只占成交量的零頭，撼動不了價格。
• 利空早已反映：若消息已被預期，賣壓在更早之前就消化完，等到帳面看到外資賣超，價格反而落底。

我們用 14 年的全市場資料驗證過這件事：外資連續賣超越久，大盤後續報酬中位數反而越高（連賣 10 日以上，未來 60 日中位數 +8.2%）。完整的統計表、上漲機率與可重現程式碼，見外資賣超原因與大盤後續報酬的 14 年實證。本文接下來補上那篇沒有覆蓋的另一半：個股層級的外資大賣統計。

外資大賣隔天會怎樣？86 萬筆個股大賣樣本的統計

「外資大賣隔天」是 Google 上真實存在的搜尋，但第一頁幾乎沒有人給出數據。我們把 2015 年以來所有日均量 300 張以上的個股交易日（約 275 萬筆）按「外資單日賣超占當日成交量的比例」分組，看隔天、5 天後、20 天後的還原股價報酬：

三個讀法：

1. 外資大賣隔天確實偏弱，但弱得很有限：各組隔天上漲機率 43.2%～44.8%，只比全市場基準的 45.7% 低 1～2 個百分點。把「外資大賣」當成隔天必跌的逃命訊號，數據不支持。
2. 賣得越重，後續反而越不差：單日賣超超過成交量 20% 的最重一組，20 天後上漲機率 51.7%、中位數 +0.36%，雙雙高於基準（49.4%、0.00%）；真正略偏弱的反而是 5%～10% 的溫和持續調節組（20 天後 48.2%、-0.25%）。極端大賣常發生在恐慌殺低階段，之後均值回歸。
3. 外資大賣比想像中常見：全部樣本中約 12.5% 的個股交易日，外資單日賣超就超過成交量的 20%；以台積電為例，2015 年以來有約四分之一的交易日達到這個標準。它是日常，不是異常。

如果想把外資籌碼變成可用的風控訊號，與其盯單日大賣，不如用標準化指標：外資買進均價（成本線）的算法見外資買入成本指標選股，把買賣超天數轉成 0～1 避險指標的做法見外資避險指標教學。

投信一直買、外資一直賣，該聽誰的？四象限數據

另一個高頻搜尋情境：投信連續買超、外資同時連續賣超，兩邊對作，散戶夾在中間。我們把每檔個股近 10 日的投信、外資累計買賣超各分正負，組成四個象限，統計未來 20 日與 60 日的還原股價報酬：

答案站在投信這邊：以中位數和勝率看，「投信買＋外資賣」是四個象限裡最好的一格；投信買超門檻拉高後（10 日累計超過 15 張）數字再上升一階。反直覺的是，「投信買＋外資買」這種兩邊都看好的組合，中位數反而是四象限最低（+0.11%），原因之一是法人共識高的標的往往已經漲過一段。

兩個必要的提醒：第一，若改用平均值排序，「投信賣＋外資買」會變成最高（+1.62%），因為少數大漲樣本拉動了右尾，平均值與中位數給出不同排序，本文以中位數與勝率描述「典型結果」。第二，這些差異每 20 日只有零點幾個百分點，未扣交易成本，是統計傾向而非可以直接下單的訊號。想把傾向變成可交易的策略，要靠下面的複合條件。三大法人屬性的完整比較，見三大法人買賣超比較。

為什麼投信訊號比外資有參考價值

1. 專注度：投信專注台股，外資部位分散全球，台股只是資產配置的一環。
2. 資訊優勢：投信對中小型股研究更深入，外資研究覆蓋集中在大型權值股。
3. 資金性質：外資買賣超大量混入指數調整、匯率避險等與個股基本面無關的流動，雜訊比例高。
4. 持股週期：投信持股週期較長，買超代表更堅定的看法。

學術研究也支持本土機構的相對優勢：Choe, Kho & Stulz (2005) 用韓國全市場交易資料發現，外資的買進價格系統性高於本土投資人、賣出價格系統性更低，短線交易處於資訊劣勢；Grinblatt, Titman & Wermers (1995) 則發現共同基金普遍採取動能交易，基金買超的持股後續表現較佳。前者解釋了為什麼照抄外資進出討不到便宜，後者解釋了投信買超為什麼帶有資訊。但帶有資訊，距離贏過大盤還很遠，下一節用回測說明。

純投信買超實測：年化 9.7%，還是輸 0050

請回測「投信買超」策略：

• 條件：投信 10 日累計買超超過 15 張
• 流動性：20 日均量大於 300 張
• 選投信買超最多的前 10 檔，每月換股

from finlab import data
from finlab.backtest import sim
 
投信買賣超 = data.get('institutional_investors_trading_summary:投信買賣超股數')
vol = data.get('price:成交股數')
 
# 投信 10 日累計買超
trust_sum = 投信買賣超.rolling(10).sum()
trust_buy = trust_sum > 15000
 
# 流動性篩選後，選買超最多的前 10 檔
vol_filter = vol.average(20) > 300 * 1000
cond = trust_buy & vol_filter
position = trust_sum[cond].is_largest(10)
 
report = sim(position.loc['2015':], resample='M', upload=False)
report.to_html('trust_buy.html')

純投信買超年化 +9.7%、日夏普 0.44，最大回撤 -45.5%：報酬比逆向外資略高，但回撤深了 11 個百分點，風險調整後反而更差，而且同樣遠輸 0050。問題出在單純的籌碼訊號買到太多沒有基本面支撐的股票：有些投信買超的標的營收正在下滑，有些只是短期題材，籌碼退潮就跌回原點。營收成長股裡的地雷比例有多高，可以參考營收陷阱分析。

解法是把「法人認可」與「基本面向上」疊在一起，這正是主策略的設計。

投信買超＋營收動能：年化 33.9%、日夏普 1.11

建立「投信買超＋營收創新高」策略：

1. 投信 10 日累計買超超過 15 張
2. 月營收 3 個月平均創 12 個月新高
3. 營收年增率大於 20%
4. 20 日均量大於 300 張，選投信買超最多的前 10 檔
5. 單一持股上限 15%，每月換股

from finlab import data
from finlab.backtest import sim
 
# 載入籌碼、價量與營收資料
投信買賣超 = data.get('institutional_investors_trading_summary:投信買賣超股數')
volume = data.get('price:成交股數')
revenue = data.get('monthly_revenue:當月營收')
rev_growth = data.get('monthly_revenue:去年同月增減(%)')
 
# 條件一：投信 10 日累計買超
trust_sum = 投信買賣超.rolling(10).sum()
trust_buy = trust_sum > 15000
 
# 條件二：營收 3 個月平均創 12 個月新高
rev_ma = revenue.average(3)
rev_high = rev_ma == rev_ma.rolling(12).max()
 
# 條件三：營收年增率大於 20%
rev_strong = rev_growth > 20
 
# 條件四：流動性
liquidity = volume.average(20) > 300 * 1000
 
# 組合條件，選投信買超最多的前 10 檔
cond = trust_buy & rev_high & rev_strong & liquidity
position = trust_sum[cond].is_largest(10)
 
# 對齊月營收公布日，避免用到未來資料
position = position.reindex(revenue.index_str_to_date().index, method='ffill')
 
report = sim(position.loc['2015':], resample='M', position_limit=0.15, upload=False)
report.to_html('optimized_report.html')

2015 年初投入的 1 元，到 2026 年 6 月變成 25.9 元；同期 0050 含息是 8.5 元。完整指標：

注意兩件事：日夏普 1.11 只比 0050 的 1.10 高一點，代表超額報酬大部分是用更高的波動換來的，本策略真正過風險門檻靠的是月索提諾 2.36（剔除上行波動後的口徑）；其次，-45.5% 的最大回撤與 -41.5% 的最差年度意味著資產可能腰斬，這不是每個人都承受得了的路徑。

策略演進總表

四個條件各自的角色：投信買超提供法人認可，營收創 12 個月新高確認基本面突破，年增率大於 20% 篩出高成長，300 張均量保障實單買得到。營收動能單獨拿出來也是有效因子，做法見營收創新高策略；偏好穩健現金流路線的，可以對照三項現金流策略。

參數敏感度與分段檢驗：結論不靠單一參數

漂亮的回測最常見的死法是過擬合。我們把兩個關鍵參數各自上下調整重跑：

六組變體年化落在 +25.9%～+33.9%，全部高於 0050 的 +20.6%：結論對參數不敏感，本文設定（年增 20%、持股 10 檔）剛好是其中最好的一組，讀者應以區間而非單點理解期望值。分段看，策略在四個子期間的年化分別為：2015～2017 +15.7%、2018～2020 +33.8%、2021～2023 +32.5%、2024～2026/06 +59.4%，沒有單靠某一段多頭撐起全期數字，但 2024 年後的數字明顯受惠於這波行情，不宜外推。

發佈之後的前瞻表現：策略 +39.8%，同期 0050 +45.0%

本文初版發佈於 2026-01-07，到 2026-06-11 為止，策略在發佈後的真實前瞻區間累積 +39.8%，同期 0050 含息 +45.0%：這 5 個月策略跑輸大盤 5.2 個百分點。在指數單邊急漲的行情裡，選股策略常暫時落後，5 個月也遠不足以下結論，但贏輸都寫出來，後續每季刷新會持續累計這個數字。

回測方法與限制

名詞解釋

更多名詞定義見量化名詞詞彙表；夏普比率的完整解讀與互動式計算器，見夏普比率指南。

延伸閱讀

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• 大盤融資維持率與 0050 擇時：搭配槓桿情緒指標控管整體曝險
• 如何選股：台股選股方法總覽：把籌碼面放回完整選股框架
• 什麼是量化交易：完整指南：從零開始理解回測與策略開發

常見問題（FAQ）

外資大賣隔天股價一定會跌嗎？

不一定。86 萬筆個股大賣樣本顯示，外資大賣隔天的上漲機率為 43.2%～44.8%，只比平日基準的 45.7% 低 1～2 個百分點；其中賣超占成交量 20% 以上的最重一組，20 天後上漲機率 51.7%，反而高於基準。隔天小幅偏弱是事實，必跌是迷思。

外資一直賣，股價為什麼不跌？

因為賣壓被投信、自營商與散戶承接，且外資賣超常出於匯率、指數調整等與基本面無關的原因。大盤層級的統計顯示，外資連賣越久、後續報酬中位數反而越高，完整數據見外資賣超原因全解析。

投信一直買、外資一直賣，該聽誰的？

數據站投信這邊：「投信買＋外資賣」的個股未來 20 日報酬中位數 +0.46%、勝率 52.0%，是四象限中最好的一格。但效果量很小且未扣成本，建議當成研究線索而非進出依據。

外資賣超的原因是什麼？

多數是全球資金調節：美元與利差環境、國際指數權重調整、海外基金贖回、漲多再平衡，與個別公司基本面無關。逐項拆解與數據驗證見外資賣超原因的 14 年實證。

逆向外資（外資賣就買）為什麼行不通？

外資賣出有時是真的看壞基本面，反向買進等於假設外資永遠看錯。回測結果是年化 +8.8%、日夏普 0.48，承受與大盤相當的回撤，報酬卻不到大盤一半，機會成本極高。

投信買超和外資買超，哪一個比較準？

以台股中小型股而言，投信較有參考價值：投信專注台股、研究更深、持股週期較長，學術上本土機構對外資也有交易層面的資訊優勢。但本文回測顯示，純投信買超年化 +9.7% 仍輸 0050，籌碼訊號必須搭配基本面條件才有勝出機會。

這套投信＋營收策略現在還有效嗎？

2026-01 發佈後的前瞻區間（至 2026-06-11）策略 +39.8%、同期 0050 +45.0%，暫時落後 5.2 個百分點；全段回測（2015 起）年化 +33.9%。我們每季用最新資料重跑並更新本文，贏輸都會如實寫出。

我要怎麼自己重跑這些回測？

安裝 finlab 套件（pip install finlab）後，把本文任一段程式碼貼給 AI 或直接執行即可；第一次使用會自動引導登入。文末附完整的 strategy.py 與統計數據 CSV，改參數重跑就能驗證所有數字。

風險提示

本策略回測期間（2015-01～2026-06）年化 +33.9%，但請注意：

1. 最大回撤 -45.5%、最差年度 -41.5%：資產可能接近腰斬，請先確認自己承受得了這個路徑
2. 集中持股：僅持有 10 檔，個股風險集中
3. 高周轉：平均持有約一個月，實單執行的滑價與流動性衝擊未納入估算
4. 樣本內結果：主數字為全段樣本內回測，前瞻區間目前仍短
5. 過去不代表未來：市場結構改變可能使策略失效

投資有風險，過去績效不代表未來表現。本內容僅供教學參考，不構成投資建議，請依個人風險承受度審慎評估。

最後更新：2026-06｜回測區間：2015-01～2026-06｜作者：FinLab 量化研究團隊（經量化研究員審閱）