借券費率是什麼？券差費率 7% 是日計價，
飆升後買進日夏普都輸 0050

借券費率有兩種，單位差很多。借券市場的費率是年利率，定價交易 3.5%，競價與議借最高 16%；當沖券差的借券費率是日計價，上限 7%，當沖先賣後買、收盤前沒買回來才會碰到。同樣寫 3.5%，10 萬元的股票在借券市場一天約 9.6 元，在當沖券差是 3,500 元。我們用 finlab 測了當沖券差費率飆升後買進的 2 個設計、18 組參數：費率飆升隔日買進，2015 年 6 月到 2026 年 10 月年化 -5.7%、日夏普 0.06；加上 60 日新高條件，年化 25.9%，比同期 0050 含息的 20.9% 高，但最大回撤 -61.5% 接近 0050（-34.0%）的 2 倍，日夏普 0.74 輸 1.08。18 組的日夏普沒有一組贏 0050。

費率飆升出現的時候，股價多半已經漲完一段。522 次飆升事件裡，當天 53% 收漲停、81% 收紅，含當天的 20 個交易日平均已經漲了 16.9%。先賣的人補不回來才要借券交割，所以這個訊號亮的時候，股價多半已經動過了。

平均與中位數的差距說明了為什麼這個訊號難用。買進後 20 個交易日平均比等權流動股多 0.9%，中位數是 -2.6%，只有 40% 的事件贏。少數幾檔繼續噴出，把平均拉高，多數股票在飆升之後回落。

關鍵數字

原參數是看結果前寫定的主要參數。「贏」指日夏普高於同期 0050 含息，因為持股集中的設計年化可以很高、回撤也很深。每個設計從第一次持股起算到 2026-10-30，對照組從同一天起算。等權流動股是每月底買進全部 20 日均成交金額 2,000 萬以上的股票，含預設成本。前後半段在 2021 年 2 月切開，同期 0050 前半段日夏普 1.05～1.08、後半段 1.11。

借券費率是什麼：兩種費率不要混用

借券是向持股的人借股票，付費用、提供擔保，之後還券。借來的股票可以放空、避險或交割。台股說的「借券費率」其實有兩個市場，資料來源與單位都不同。

借券市場的規則來自 證交所借券系統問答。當沖券差的費率是日計價這件事，證交所在 2014 年開放先賣後買當沖之前就 特別提醒過：借券費率 7% 是以日計價，成本非常高，建議當日沖銷完畢。

用 1 張 100 元的股票算一次，市值 10 萬元：

差距是 365 倍。看到「借券費率 7%」要先確認它指的是哪一種，放空成本的估算才不會差兩個數量級。

當沖券差費率怎麼來的

現股當沖可以先賣後買。收盤前沒買回來，當天賣出的股票交割時就沒有券，這個缺口叫券差，券商要替客戶借券交割。

最常見的情境是股票急漲鎖漲停，想買回的人買不到。下面的費率分布可以看到這個市場的樣子：成交集中在幾個整數價位，以股數計 1% 占 11.9%、3% 占 10.8%、3.5% 占 10.9%、7% 占 9.7%，0.1% 與 2% 也各有約 7%。

資料從 2015 年 6 月開始，到 2026 年 10 月共 145704 筆，1793 檔股票。2020 年起規模明顯放大：2015 年只有 618 筆、2021 年 23539 筆、2026 年到 10 月 22562 筆。費率高於 7% 的只有 1 筆，另有 15 筆超過 20% 的異常值，本文排除；費率 0 的 217 筆保留，影響很小。單筆很小，一檔股票一天的借券股數中位數只有 3 張，所以本文要求當天至少 10 張才算事件，避免 1 張成交就觸發。

回測方法

費率門檻 X 取 4%、5%、6%，持有天數取 10、20、40 日，共 9 組。至少 7 組的日夏普要高於同期 0050 含息，前後半段各自要贏，要扣預設成本，三項都過才算成立，日夏普的算法見 夏普比率怎麼算。

事件數量隨市場狀況集中：2021 年 120 次，2019 年只有 16 次。

回測結果：18 組日夏普都輸 0050

• 費率飆升買進： 9 組日夏普 -0.47～0.46，原參數年化 -5.7%、最大回撤 -82.1%。不扣成本日夏普 0.34，仍低於等權流動股的 0.64。門檻提高反而更差，X＝6% 的三組最高只有 0.10。
• 費率飆升＋60 日新高： 9 組 -0.27～1.04，每一組都比單獨版高（9／9）。4 組的年化高於 0050，最高是 X＝4%、持有 20 日的 43.2%，但這 4 組的最大回撤都在 -61% 以上，日夏普全部輸 0050。平均持股只有 2.38 檔，66% 的交易日有部位。
• 最好的一格： X＝4%、持有 20 日，日夏普 1.04，仍低於 0050。X 提高到 6% 掉到 -0.27～0.16，高分只出現在 X＝4% 附近，參數一動就掉。

加上 60 日新高後，9 組都比單獨版高，原參數也高於等權流動股。本文沒有單獨測 60 日新高，無法拆分新高與費率各自的貢獻。

費率飆升前後的走勢

0 是費率飆升當天收盤，線在 0 之前是負的，表示股價在這之前已經漲了一大段。買進是在隔日收盤，第 1 天的漲跌買不到，所以圖上 60 日的數字比表格大，買進後的幅度比之前小得多。

每格依序是平均、中位數、贏的比例，超額報酬減等權流動股、不扣成本。筆數是持有 5 日能算的事件，60 日的樣本略少。t 值先按進場月份平均。

持有越久，平均與中位數的距離越大，60 日平均 0.7%、中位數 -6.5%。回測每一筆都買，少數大贏家會算進來，所以 60 日新高版的年化不差；只抓其中幾檔的人，結果多半落在中位數那邊。

學術上，高借券費的股票之後報酬偏低是常見結論。D'Avolio（2002）整理了美股借券市場，少數股票的費率特別高；Cohen、Diether 與 Malloy（2007）發現放空需求上升、費率走高之後股價偏弱；Drechsler 與 Drechsler（2014）把這個現象稱為放空溢酬。這些研究看的是借券市場的年化費率，反映的是持續的放空需求。當沖券差是單日交割缺口，機制不同，本文的中位數結果方向一致，但不能算是同一個現象的驗證。

用 finlab 查當天的券差費率

intraday_lending_fee 一筆是一次成交，同一檔一天可能有好幾筆，先用股數加權：

from finlab import data
 
raw = data.get("intraday_lending_fee")
latest = raw[raw["date"] == raw["date"].max()]
latest = latest.assign(fee=latest["借券費率"] * latest["借券成交股數"])
 
daily = latest.groupby("stock_id", observed=True).agg(
    shares=("借券成交股數", "sum"),
    fee=("fee", "sum"),
)
daily["rate"] = daily["fee"] / daily["shares"]
print(daily.sort_values("rate", ascending=False).head(10))

飆升事件再比較前 60 日的加權費率，同一檔 20 個交易日內只留第一次。兩個設計的完整回測與本文的數字都在文末的 research.py，約 30 秒跑完。

回測限制

• 費率不是市場全貌： 這份資料只涵蓋當沖券差，看不到借券市場的費率。想看法人放空的成本，要用借券市場的資料。
• 事件集中： 2020、2021 年的事件占 36%，結果受這段多頭影響。
• 成交假設： 回測假設隔日收盤買得到。飆升當天 53% 收漲停，隔天仍可能鎖住，本文未估算買不到的影響。
• 容量與滑價： 實際衝擊取決於資金規模與成交量，本文未估算容量。
• 持股集中： 平均持股 2 到 4 檔，單一股票對結果影響很大。

常見問題

借券費率是什麼？

向別人借股票要付的費用比率。借券市場以年利率計算，定價交易 3.5%，競價與議借最高 16%。當沖券差以日計價，上限 7%。

借券費率 7% 是一年還是一天？

看哪一種。當沖券差的 7% 是日計價，證交所在 2014 年特別提醒過這一點；借券市場的費率才是年利率。

當沖沒買回來要付多少借券費？

用當天借到的費率計費。10 萬元的部位，費率 3.5% 約 3,500 元、7% 約 7,000 元，另有券商處理費用，實際以券商通知為準。

借券費率高代表股票會跌嗎？

本文的資料裡，費率飆升後 20 個交易日的中位超額報酬是 -2.6%，60% 的事件輸給等權流動股，但平均是正的。方向偏弱，不是必然。

借券費率高代表要軋空嗎？

費率飆升時股價多半已經動過。飆升當天 53% 收漲停，含當天的 20 日平均已漲 16.9%。之後買進的回測，日夏普都輸 0050。

借券賣出和融券有什麼不同？

借券來自借券市場，參與者以法人為主；融券向券商或證金公司借，一般投資人常用。2013 年 9 月 23 日起，信用交易標的原則上放寬平盤下放空，前一營業日收跌停時當天不得在平盤以下融券或借券賣出（ETF 與避險部位例外）。個股借券賣出餘額上限是上市櫃股數的 10%，跟融券賣出合計不得超過 25%，細節以交易所規定為準。

參考文獻

• D'Avolio, G.（2002）. The market for borrowing stock. Journal of Financial Economics, 66(2–3), 271–306。美股借券市場的費率分布與供需。
• Cohen, L., Diether, K. B., & Malloy, C. J.（2007）. Supply and demand shifts in the shorting market. Journal of Finance, 62(5), 2061–2096。放空需求上升後股價偏弱。
• Drechsler, I., & Drechsler, Q. F.（2014）. The shorting premium and asset pricing anomalies. NBER Working Paper 20282。放空成本高的股票報酬偏低。
• 臺灣證券交易所. 借券系統問答集。定價、競價、議借的費率與費用。

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下載資源

投資警語：本文僅供教學參考，不構成投資建議。過去績效不代表未來表現，投資有風險。

最後更新：2026-11｜回測區間：2015-06 ~ 2026-10（資料快照 2026-10-30，重跑日 2026-11-01）｜作者：FinLab 量化研究團隊（經量化研究員審閱）