美股庫藏股回測：殖利率前 30 檔小勝一般股票，
12 組參數全輸 QQQ

每季挑美股「庫藏股殖利率」最高的 30 檔等權持有（每檔買一樣多錢），2017-04-03 到 2026-11-10 年化 15.4%、日夏普 0.67，贏過它的股票池（成交額前 1,000 檔等權，11.0%、0.61），但輸 QQQ 含息（追蹤那斯達克 100 指數的 ETF，以美國大型科技股為主；19.3%、0.88）。12 組參數全部輸 QQQ，五項驗證一項都沒過。

買回最多的公司跌起來也比較重。從 2020 年 2 月的高點到 3 月的低點，這組股票跌了 50.0%，QQQ 從自己的高點跌 28.6%。它表現最好的是 2026 年，漲 35.0%、QQQ 只漲 10.2%；拿掉這一年，日夏普只剩 0.59。

本文提供研究結果，沒有推薦這些買賣規則。想自行重跑，可先 設定 FinLab 環境，再 下載研究程式（.py）；其他檔案見 研究下載區。

美股的庫藏股和殖利率

庫藏股 是公司用自己的現金從市場買回自家股票，美國稱為 stock buyback 或 share repurchase。買回的股票註銷或留在公司，剩下的每一股代表的公司比例就變大。買回和發股利一樣是把現金還給股東，差別是只有賣股的人拿到現金，而且公司隨時可以停手，不像減發股利那樣被市場解讀成壞消息。

台股的庫藏股要先公告買回期間、數量與價格區間，庫藏股是什麼與公告後買進的台股實測 測的就是公告這個事件。美國公司通常只宣布一個總額度，實際買多少要看每季財報。美國公司每一季都會在現金流量表揭露買回股票花的錢，FinLab 的 us_cash_flow:common_stock_repurchased 以負數記錄這筆金額，common_stock_issuance 記錄發行新股（包含員工認股）收到的錢。兩個欄位可以算出兩種買回金額：

• 買回毛額： 近四季或近八季買回股票花掉的現金。
• 扣掉發行的淨額： 毛額減去同期發行新股收到的現金。只為了抵銷員工股票酬勞而買回的公司，毛額大、淨額小。

把金額除以公司市值，就是 庫藏股殖利率（buyback yield），讀法和現金殖利率一樣：5% 表示公司這段期間花了相當於市值 5% 的錢買回自家股票。

這個題目有兩篇代表性的研究。Ikenberry、Lakonishok 與 Vermaelen（1995） 發現宣布公開市場買回計畫的美國公司，之後四年比同類公司多賺約 12%，價值股更明顯。Boudoukh、Michaely、Richardson 與 Roberts（2007） 發現把買回算進去的發放殖利率，預測個股報酬的能力比只看現金殖利率好；扣掉發行的淨額，則更能預測整體市場的報酬。本文用的是實際花掉的現金，不是宣布計畫的消息，要回答一個實際的問題：過去十年，照庫藏股殖利率排名選股，能不能贏過 QQQ？

開跑前寫定的規則

在起始日與每季最後一個交易日，從成交額最大的 1,000 檔美股普通股中，挑庫藏股殖利率最高的 30 檔等權持有（每一檔買一樣多錢）。只算殖利率大於零的公司，超過 50% 的當成資料錯誤略過。參數網格與過關條件在算任何報酬以前就寫定。

共 12 組。「贏 QQQ」指日夏普高於同期 QQQ 含息。

回測結果

年化報酬是平均每年的成長率。日夏普衡量每承擔一分日常波動換到多少報酬：每日報酬平均除以標準差再乘以 252 的平方根，不扣無風險利率，定義參考 Sharpe（1994）。前半段到 2022-01-18，後半段從 2022-01-19 開始。

下面嵌入的 FinLab 互動報告是原參數。報告裡的對照線是不含息的標普 500，比本文用的 QQQ 含息容易贏，報告內的評等也是對這條對照線，不代表通過本文驗證；報告的夏普也用自己的算法，和表格略有不同。

鄰近參數

最接近的格子也比 QQQ 低 0.14：近八季、持有 50 檔，日夏普 0.74。用近八季時，持股越多越好（0.69 到 0.74）；用近四季時反而變差（毛額 0.69 到 0.64）。扣不扣發行沒有一致的影響，毛額和淨額最多差 0.053，有高有低。

驗證項目

BIL 是 1–3 個月美國國庫券 ETF，扣掉它的報酬，看的是比放現金多賺多少。

只有後半段領先 QQQ，差 0.019，而且這段包含 2026 年。FinLab 在美股的預設成本是零手續費；每邊 0.1% 是另外加的價差與滑價假設。每季換股約換掉 38% 的權重，加上成本後年化少 0.4 個百分點。

這組股票買了什麼

排名挑到的是買回力道極大的公司。持股的庫藏股殖利率中位數是 15.8%；股票池裡平均約 72% 的公司近四季有買回，這些公司的中位數只有 1.8%。股價下跌時，同樣金額的買回會讓殖利率變高，所以排名也可能挑到剛跌過的公司。

非必需消費（零售、汽車、旅遊、建商）與金融合計占持有檔次的 45%，科技只有 12.8%。產業分類來自目前的公司資料，後來換過產業的公司會顯示現在的分類。QQQ 追蹤那斯達克 100 指數，集中在大型科技股，傾向正好相反。

逐年來看，這組股票 10 個年度有 7 個贏同池等權（2017、2026 年不滿一年）。對 QQQ 只有 2017、2022、2026 年領先，科技股領漲的年份落後很多：2019 年 21.6% 對 39.0%、2020 年 20.6% 對 48.6%、2023 年 31.2% 對 54.9%、2024 年 4.8% 對 25.6%。

為什麼庫藏股殖利率高還是輸 QQQ

庫藏股殖利率這個訊號有用：在同一個股票池裡，它讓年化報酬多了約 4 個百分點，日夏普從 0.61 提高到 0.67，和上面兩篇研究的方向一致。問題在起點。成交額前 1,000 檔美股等權持有，這段期間年化 11.0%，比 QQQ 少 8 個百分點；在這個池子裡挑得再好，離 QQQ 還有一大段距離。

風險也集中在 2020 年的崩跌，這組股票跌掉一半。它 50.0% 的最大回撤，比股票池的 40.9%、QQQ 的 35.1% 都深。

用實際花掉的現金排名，和 Ikenberry 等人研究的宣布效果不同，他們從公司宣布買回計畫那天起算報酬。本文沒有測宣布事件；美股公司行動事件回測 測了配息調升、拆股等其他公司事件。

回測方法

• 股票池： 美股普通股，包含已下市公司，每家公司只留一檔，不含 ETF、基金與 ADR。換股日收盤價高於 5 美元、近 60 日平均成交額超過 500 萬美元、近一年沒有單日漲跌 50% 以上，再取成交額前 1,000 檔。金融股保留，這是和其他規則一起事先寫定的選擇。
• 前視偏差： 買回金額從季報申報日起才使用，FinLab 的美股財報已依申報日對齊。市值用 FinLab 的 etl:us_market_value：最近一次季報的股數乘以收盤價，並扣除之後的拆股。換股日的下一個交易日收盤成交。
• 生存者偏誤： 已下市公司保留到最後一個價格。產業分類用目前的公司資料，是今天的快照。
• 權重與周轉： 30 檔等權，每季換股，每次約換掉 38% 的權重，整段共 1,170 筆交易。
• 成本與滑價： 預設零手續費，另跑每邊 0.1%。沒有估算資金容量與市場衝擊。
• 資料： 從 2017-04-03（八季買回資料最早湊齊的日子）算到 2026-11-10，2026-11-12 用 finlab 2.3.8 跑完。公司資料每天更新，之後重跑，數字可能略有不同。
• 限制： 全段樣本內，沒有樣本外期間。Bailey 等人（2017） 說明單次回測為什麼容易高估，本文沒有估算過度擬合機率。

用 AI 代理重跑

照 FinLab 安裝流程 幫 Claude Code、Codex 或 Gemini CLI 裝好 FinLab 技能，AI 代理使用說明 介紹代理能做的事。直接安裝的指令是：

npx skills add koreal6803/finlab-ai --skill finlab -g -y

FinLab Studio 在瀏覽器也能做同樣的研究。第一句可以這樣問：「下載庫藏股研究程式，跑原參數，列出最近一次換股持有的 30 檔和它們的庫藏股殖利率。」

把 研究程式 存成 research.py 放在同一個資料夾；它同時包含逢低買進與 Altman Z 的測試。下面這段用它的股票池函式重建原參數，登入由 FinLab 自動引導。

import finlab
from finlab import data
from research import use, liquidity, most_traded, on_rebalance, rebalance_days, backtest
 
finlab.login()
use("us")
 
# 近四季買回股票花掉的現金，除以市值
repurchased = -data.get("us_cash_flow:common_stock_repurchased")
last_year = repurchased.rolling(4, min_periods=4).sum()
buyback_yield = on_rebalance(last_year / data.get("etl:us_market_value"))
 
# 通過價格與流動性門檻、成交額前 1,000 檔
eligible, _ = liquidity()
pool = most_traded(eligible, 1000)
 
# 持有殖利率最高的 30 檔，等權、每季換股
candidates = buyback_yield.where(pool & (buyback_yield > 0) & (buyback_yield <= 0.5))
position = candidates.rank(axis=1, ascending=False, method="first") <= 30
report = backtest(position, rebalance_days())

美股庫藏股常見問題

美股公司買回股票，對股東好嗎？ 買回是把現金還給股東。這十年買回最多的公司，表現贏過成交額前 1,000 檔等權。單一筆買回好不好，要看買的價格；公司用高價買回，等於把價值轉給賣股的人。

美股公司買回股票，股價就會漲嗎？ 股數變少會讓每股盈餘變高，但股價不會自動上漲：這次測試中買回最多的公司，在 2020 年崩跌時跌了 50.0%。台股的情況可以看 庫藏股是什麼 一文。

毛額和淨額差在哪？ 淨額扣掉發行的新股，大多是員工認股。這次 6 格中有 4 格淨額較低（其中一格差不到 0.001）、2 格較高，最多差 0.053，沒有一致的方向。

台股的庫藏股策略比較有效嗎？ 台股研究測的是公告事件，庫藏股公告後買進 十九年年化 25%，但近三年輸 0050；庫藏股實施家數抄底訊號 則把全市場實施庫藏股的家數當成大盤訊號。兩者和本文的美股殖利率排名是不同的機制。

為什麼不只用 S&P 500 成分股？ 本文用成交額定義股票池，讓每一年都有同樣 1,000 檔可選。S&P 500 納入與剔除回測 測過成分股變動本身的效果。

還有哪些美股選股法測過？ 美股選股法回測 測了神奇公式、葛拉漢數等方法，美股學術因子回測 測了十個經典因子。

想看已驗證與未通過的美股規則，可以讀 美股量化交易策略比較。同一批研究還有 Altman Z 分數濾網 與 QQQ 逢低買進；F-Score 美股回測 也是用財報挑股。回測方法 說明財報申報日與生存者偏誤。

研究下載

投資有風險，過去績效不代表未來表現。本內容僅供教學與研究，不構成投資建議，請依個人風險承受度審慎評估。本文沒有推薦買賣任何個股，公司過去買回也不代表之後會繼續買回。

最後更新：2026-11｜回測區間：2017-04-03 至 2026-11-10｜作者：FinLab 量化研究團隊。團隊以 FinLab 資料維護台股、美股的可重跑研究。