神奇公式、葛拉漢、CANSLIM 在台股有用嗎？10 個選股法單獨選股全輸 0050

葛林布雷的神奇公式、葛拉漢的防禦型投資人條件、歐尼爾的 CANSLIM，加上 6 個被大量引用的論文異常（短期反轉、長期反轉、盈餘驚喜、價值綜合、品質減垃圾、低換手率）與現金流殖利率。我們用 finlab 把這 10 個方法搬到台股，從 2016 年 4 月回測到 2026 年 10 月：單獨選股時每個方法換 9 組參數（CANSLIM 27 組），108 組沒有一組的日夏普贏過同期含息 0050；疊在已驗證的月營收動能策略上，有 3 個方法過了三項驗證，但沒有一個能穩定比月營收動能單獨更好。

最接近的是現金流殖利率。月營收動能的候選股裡，近四季營業現金流相對市值排在流動普通股前 30% 的優先買，原參數年化 40.7%、日夏普 1.55，月營收動能單獨（下稱「底」）是 49.8%、1.49；9 組參數全部高於同持股數的底。可是把期間對半切，前半段（2016-05 到 2021-08）日夏普 1.94 大勝底的 1.46，後半段只有 1.20，輸給底的 1.53。事先寫定的「前後兩段都要比底好」沒有過，所以本文不把它開成新策略。

關鍵數字

單獨選股（每月底依訊號取前 30 檔、等權；神奇公式每季換股，葛拉漢與 CANSLIM 持有所有符合條件的股票）：

各列都和自己同一段日子的 0050 比。SUE、葛拉漢、QMJ 起算較晚，同期 0050 的日夏普是 1.14、1.16、1.19，前後兩段 1.00／1.25、1.11／1.23、0.79／1.52；神奇公式每季換股、從 2016-06-30 起，同期 0050 是年化 23.5%、日夏普 1.18、前後兩段 1.21／1.20；CANSLIM 從 2016-04-01 起，同期 0050 是 23.2%、1.17、1.21／1.18。盈餘驚喜的前半段 1.08 贏過 0050 的 1.00，是 20 個前後段裡單獨版唯一贏的一段。

疊在月營收動能上（月營收動能候選股裡，符合訊號的優先入選，持股 10 檔）：

月營收動能單獨持股 8、10、12 檔的日夏普是 1.37、1.49、1.52。SUE、葛拉漢、QMJ 三列從各自的起點比：同期月營收動能單獨（10 檔）是 1.46、1.47、1.38，0050 是 1.13、1.15、1.18。

研究問題：10 個選股法與出處

• Jegadeesh (1990) 在 Journal of Finance 發現美股上個月的報酬和下個月負相關。
• De Bondt & Thaler (1985) 也發表在 Journal of Finance，結果是過去 3 年的輸家組合之後 3 年贏過贏家組合，他們解讀為市場反應過度。
• Bernard & Thomas (1989) 在 Journal of Accounting Research 用標準化盈餘驚喜（SUE）把股票分組，盈餘驚喜大的公司在財報公布後的報酬持續偏高。
• Lakonishok, Shleifer & Vishny (1994) 同樣發表在 Journal of Finance，發現淨值、盈餘、現金流相對股價便宜的價值股報酬較高，而且風險沒有比較大。
• Asness, Frazzini & Pedersen (2019) 在 Review of Accounting Studies 把獲利、成長、安全等指標合成品質分數，買品質高、賣品質低的組合有正報酬。
• Datar, Naik & Radcliffe (1998) 在 Journal of Financial Markets 用換手率衡量流動性，發現換手率低的股票報酬較高。
• 神奇公式出自葛林布雷的 The Little Book That Beats the Market。葛拉漢的條件是 《智慧型股票投資人》（1973 年修訂版）給防禦型投資人的選股標準。CANSLIM 出自歐尼爾的 《笑傲股市》（How to Make Money in Stocks）。

這些研究大多用美股資料。本文檢驗的是同樣的方法在台股、2016 年以後、扣完交易成本是否還站得住。美股同名選股法的結果見 美股選股法回測；同一套驗證做過的第一批 10 個台股論文異常見 台股學術異常回測。

回測方法

各方法的細節與參數（粗體是原參數）：

1. 短期反轉： 近 L 個交易日報酬最低的 n 檔，L＝10／20／30。
2. 長期反轉： 近 L 個月（每月 21 個交易日）報酬最低，L＝24／36／48。照原論文，不跳過最近一年。
3. 盈餘驚喜 SUE：（本季淨利 − 去年同季淨利）÷ 前 W 季同一差額的標準差，取最高，W＝4／8／12。原論文用 EPS，本文改用歸屬母公司淨利：台股配股會讓每股數字跳動，標準化之後的比值不受股數影響。
4. 價值綜合： 淨值÷市值、近 q 季淨利年化÷市值、近 q 季營業現金流年化÷市值，三個百分位平均取最高，q＝2／4／8。
5. 品質減垃圾 QMJ： 獲利（毛利÷資產、ROE、ROA、營業現金流÷資產、毛利率、低應計）、成長（前五項的 G 年變化）、安全（低 252 日 Beta、低負債比、近 12 季 ROE 波動小）、配發（近四季發放現金股利÷淨利，虧損記 0；論文的配發還計入股票與負債的淨發行，本文只用現金股利）。每個變數先換成橫斷面排名的 z 分數，面向內平均，四個面向再加總，取最高，G＝2／3／4 年。論文的安全面向還有特質波動、破產機率等指標，本文沒有放。
6. 低換手率： 近 L 日平均換手率（成交股數÷發行股數）最低，L＝20／60／120。
7. 現金流殖利率： 近 q 季營業現金流年化÷市值，取最高，q＝2／4／8。
8. 神奇公式： 流動股票裡市值前 M 大（另排除油電燃氣），盈餘殖利率（近四季營業利益÷企業價值）與資本報酬率（近四季營業利益÷（淨營運資金＋不動產廠房設備））百分位相加取最高，M＝300／500／800。企業價值＝市值＋有息負債＋非控制權益－現金；淨營運資金扣掉現金與短期借款，負數記 0。流動股票通常不到 800 檔，所以 M＝800 幾乎等於全部。
9. 葛拉漢防禦型： 流動股票市值前 500 大中同時符合：流動比率 至少 2、非流動負債不超過營運資金、近 Y 個四季淨利都為正、近 Y 年每年都有除息、近四季 EPS 不低於 Y 年前、市值不超過近 3 年平均淨利的 15 倍（本益比 ≤ 15）、本益比×股價淨值比 ≤ K；K＝15／22.5／30，Y＝2／3／4。葛拉漢要求 10 年獲利、20 年配息、10 年盈餘成長三分之一以上；台股財報從 2013 年才有，本文把年限縮短，盈餘成長也放寬成「不低於 Y 年前」。
10. CANSLIM 台股版： C：單季 EPS 年增 ≥ g，而且近 3 個月營收年增 ≥ g（台股每月公布營收，比季報即時）；A：近四季 EPS 年增 ≥ g；N：收盤價 ≥ 近 252 日最高價的 h 倍；L：3、6、9、12 個月報酬以 0.4、0.2、0.2、0.2 加權的相對強度，在股票池的百分位 ≥ r；I：外資加投信近 20 日買超；M：加權報酬指數在 200 日線上，否則空手。g＝20%／25%／30%，r＝0.7／0.8／0.9，h＝0.80／0.85／0.90，共 27 組。S（籌碼供需）沒有放。

三項驗證的「贏」都指日夏普高於同期 0050 含息：

1. 參數高原： 兩個主要參數各取 3 個值，共 9 組（CANSLIM 27 組），七成以上要贏。
2. 前後兩段： 原參數在前半段、後半段各自都要贏。
3. 交易成本： 用 sim() 預設的手續費與證交稅，不設成 0。

組合版另外要比底策略好才算新策略，五個條件都要成立：三項驗證都過；原參數的日夏普高於同持股數的月營收動能單獨；9 組裡至少 7 組高於同持股數的底；前後兩段都高於底的同一段；持股（按持有天數算）至少 20% 跟底不同。最後一條是為了排除只換掉極少數交易、結果幾乎和底一樣的組合。

這些定義與參數在看到任何回測結果前就寫定，之後沒有改動。單獨版 108 組、組合版 90 組，總會有幾組剛好贏，挑出來報告就是過度擬合，所以只看事先寫定的原參數與整片鄰近參數。日夏普的算法見 夏普比率怎麼算。

單獨選股：108 組參數，日夏普最高 1.07

每個點是一組參數的日夏普，紅線是同期 0050。108 組裡最高的是現金流殖利率（近 2 季、持股 20 檔）的 1.07，2016 年以來 0050 是 1.20；其他方法最高的是神奇公式在市值前 300 大裡持有 50 檔的 0.97。

前後兩段也一樣。20 個前後段裡只有盈餘驚喜的前半段（2017-06 到 2022-02）贏，1.08 對 0050 的 1.00，後半段掉到 0.68，0050 是 1.25。短期反轉的後半段日夏普是 0.00，QMJ 後半段 0.41，同期 0050 是 1.20 與 1.52。

交易成本只解釋一部分。不扣成本時，10 個方法的日夏普在 0.43 到 1.08 之間，仍然全部低於 0050。成本影響最大的是周轉最高的兩個：CANSLIM 一年周轉約 17 倍，日夏普從不扣成本的 0.95 降到 0.60；短期反轉一年約 11 倍，從 0.43 降到 0.18。

回撤方面，低換手率的最大回撤 -27.8% 比 0050 的 -34.0% 淺，可是年化只有 5.4%。CANSLIM 有大盤濾網，最大回撤仍有 -53.0%，發生在 2016 到 2021 年的前半段；前半段年化 -4.3%、日夏普 -0.05，後半段日夏普 1.12。

幾個方法的參數規律：

• 神奇公式： 範圍越限縮在大公司越好。持有 30 檔時，市值前 300 大是 0.85、前 500 大 0.56、前 800 大 0.47，和美股版「前 500 大比前 2,000 大好」的方向一致，但最好的一組仍輸 0050。
• 短期反轉： 回看期間越短越好，10 日的 0.33 到 0.38 高於 20 日、30 日，全部低於 0.4。只買跌最多的 30 檔、不加其他條件的版本，見 跌深反彈策略回測。
• 葛拉漢： 放寬到本益比×股價淨值比 ≤ 30、紀錄 3 年最好（0.50），平均也只持有 18 檔；收緊到 ≤ 15 時平均只剩 6 檔，日夏普 0.19 到 0.27。

疊在月營收動能上：3 個過三項驗證，沒有一個穩定比底好

組合版的對手有兩個：0050 和月營收動能本身。月營收動能單獨 2016 年 5 月以來年化 49.8%、日夏普 1.49，本來就贏 0050 很多，所以 9 組贏 0050 不難，難的是比它更好。

• 過三項驗證的 3 個： 低換手率（9 組贏 0050 7 組）、現金流殖利率（9 組）、葛拉漢防禦型（9 組），前後兩段都贏 0050，扣成本也贏。
• 比底好的檢查都沒過： 現金流殖利率最接近，原因在下一段。葛拉漢原參數 1.46 對底的 1.47，9 組只有 4 組高於底，持股只有 16% 跟底不同；推測是月營收動能的候選股裡，同時符合葛拉漢條件的不多。低換手率只有回看 20 日的 3 組比底好（1.50 到 1.69），60 日、120 日的 6 組都比底差。
• 後半段輸 0050 的 3 個： 盈餘驚喜、價值綜合、CANSLIM 9 組都有八成以上贏 0050，但後半段輸：價值綜合 1.04 對 1.19，盈餘驚喜 1.25 對 1.30，CANSLIM 1.1868 對 1.1870，只差第四位小數。QMJ 則是前半段 0.74 輸給 0050 的 0.78。
• 比底差很多的 3 個： 短期反轉、長期反轉、神奇公式，9 組裡贏 0050 的不超過 2 組，也沒有一組高於底。前兩個可能的原因是：月營收動能挑的是剛轉強的股票，優先買近期或過去 3 年跌最多的，等於和動能對著做（推測，本文沒有另外驗證）。

現金流殖利率的 9 組日夏普 1.44 到 1.75，每一組都高於同持股數的底，原參數 1.55 對 1.49。拆成兩段看，2016 年 5 月到 2021 年 8 月，組合版 1 元變成約 8.7 元，底是約 7.2 元；到 2026 年 10 月，組合版約 36 元，底約 69 元，組合版的總報酬只有底的一半左右。逐年看兩者互有輸贏：2019 年組合版 +66%、底 +2%；2020 年底 +180%、組合版 +75%；2024 年底 +87%、組合版 +39%；2026 年到 10 月底 +102%、組合版 +19%。日夏普前半段贏、後半段輸，照事先的規則不開新策略頁；原參數的程式附在下面與 research.py，讀者可以自己換參數看。

為什麼經典選股法贏不了 0050

下面是幾個可能的原因，除了數字以外，本文沒有逐一驗證。

1. 2016 年以後是 0050 很強的十年。 同期 0050 含息年化 23.8%、日夏普 1.20，台積電權重最大。單獨版原參數每次等權持有 11 到 30 檔，即使不扣成本，10 個方法的日夏普也都低於 0050。
2. 價值與品質偏向漲得慢的股票。 價值綜合、葛拉漢、QMJ、低換手率選的是便宜、財務穩定或交易冷清的公司，這 4 個方法單獨選股的日夏普只有 0.40 到 0.77，年化 5.4% 到 12.7%。
3. 反轉和動能對著做。 短期反轉、長期反轉單獨用年化只有 1.2% 與 6.8%；疊在追強勢股的月營收動能上，日夏普從 1.49 降到 1.21 與 1.01。追強勢股的做法見 動能策略。
4. 財報比月營收慢。 盈餘驚喜、CANSLIM 的 C 與 A 都要等季報，第 4 季財報最晚隔年 3 月底才公布。CANSLIM 台股版已經加上月營收，前半段年化仍是 -4.3%。
5. 神奇公式的範圍越大越差。 美股版用市值前 1,000 大、持有 30 檔；台股 20 日均成交金額 2,000 萬元以上的股票每月約 700 檔，持有 30 檔時，前 300、500、800 大的日夏普是 0.85、0.56、0.47。本文沒有測更小的範圍。

用 finlab 重現：現金流殖利率疊在月營收動能上

本文的數字全部出自文末的 research.py。下面是表格裡最接近通過的那組，可以直接貼進 Python 或交給 AI 助理執行：

from finlab import data
from finlab.backtest import sim
 
close = data.get("price:收盤價")
revenue = data.get("monthly_revenue:當月營收")
cash_flow = data.get("financial_statement:營業活動之淨現金流入_流出")  # 單季、千元
market_value = data.get("etl:market_value")  # 元
turnover_value = data.get("price:成交金額")
 
# 1. 月營收動能的候選股：站上 20、60、120 日線，近 3 個月平均營收高於近 12 個月
trend = (close > close.average(20)) & (close > close.average(60)) & (close > close.average(120))
revenue_up = revenue.average(3) > revenue.average(12)
momentum = (close / close.shift() - 1).rolling(5).mean()
 
# 2. 現金流殖利率＝近四季營業現金流（千元換成元）÷ 市值，從各公司公布財報那天起才算數
cash_flow_4q = (cash_flow.rolling(4).sum() * 1000).index_str_to_date()
cash_flow_yield = cash_flow_4q.reindex(close.index, method="ffill") / market_value.reindex(close.index)
 
# 3. 20 日均成交金額 2,000 萬元以上的股票裡，現金流殖利率最高的 30% 排前面
liquid = turnover_value.rolling(20).mean() > 2e7
top_30pct = cash_flow_yield[liquid].rank(axis=1, pct=True, ascending=False) <= 0.3
score = momentum[trend & revenue_up] + top_30pct.astype(float)
position = score.is_largest(10).loc["2016-04-01":]
 
# 4. 每月 11 日換股、單檔 10% 停損，sim() 預設扣手續費與證交稅
report = sim(position, resample="M", resample_offset="11D", stop_loss=0.1)
report.display()

這段 2016-05-11 到 2026-10-30 年化 40.7%、日夏普 1.56；research.py 是 40.7%、1.55。差別有兩處：這段在所有流動股票裡排現金流殖利率（含金融股），research.py 只在普通股、非金融股裡排；這段的 index_str_to_date() 遇到某季沒有資料會沿用上一季，research.py 不沿用。把 rolling(4) 改成 rolling(2)，就是近 2 季的版本（research.py 是 1.75）；把 top_30pct 拿掉，就是月營收動能單獨。finlab 需要資料時會自動引導登入，不需要在程式裡填 token。

這些方法可以怎麼用

• 單獨選股都輸 0050。 10 個方法裡最接近的是現金流殖利率，日夏普 0.97 對 1.20。想用其中任何一個當主策略，至少要先接受十年來落後大盤的事實。
• 組合要比底策略好才有意義。 疊在已經很強的策略上，贏 0050 不代表新資料有用，要和底策略本身比，前後兩段也要比得過。現金流殖利率 9 組都高於底，後半段卻輸給底。
• 葛拉漢的條件很嚴。 台股前 500 大裡，同時符合流動比率、獲利、配息、本益比與股價淨值比的，原參數平均只有 13 檔；想提高持股數就得放寬條件，放寬後日夏普最高 0.50。
• 高周轉的方法要先算成本。 CANSLIM 每週換股一年周轉約 17 倍、短期反轉約 11 倍，手續費與證交稅吃掉 0.35 與 0.24 的日夏普。
• 美股和台股的結論相近。 美股版的神奇公式、CANSLIM、葛拉漢數也全輸 QQQ，見 美股選股法回測。

常見問題

神奇公式在台股有效嗎？

在本文設定下沒有贏大盤。流動股票市值前 500 大、盈餘殖利率加資本報酬率排名最好的 30 檔，每季換股，2016 年以來年化 9.3%、日夏普 0.56；同期 0050 含息年化 23.5%、日夏普 1.18。範圍縮到前 300 大最好，持有 50 檔時日夏普 0.97，仍輸 0050。

葛拉漢選股法的條件有哪些？

《智慧型股票投資人》給防禦型投資人的條件包括：規模夠大、流動比率至少 2、長期負債不超過營運資金、10 年都有獲利、20 年不間斷配息、10 年盈餘成長三分之一以上、本益比不超過 15、本益比乘股價淨值比不超過 22.5。本文把年限縮成 3 年、盈餘成長放寬成不低於 3 年前，台股 2017 年以來平均持有 13 檔，年化 5.8%、日夏普 0.40。

CANSLIM 是什麼？台股能用嗎？

CANSLIM 是歐尼爾的 7 個條件：當季獲利成長（C）、年度獲利成長（A）、新產品或股價新高（N）、籌碼供需（S）、強勢股（L）、法人認同（I）、大盤方向（M）。本文的台股版加上月營收、用外資與投信買賣超代表法人，2016 年以來每週換股，年化 13.6%、日夏普 0.60，27 組參數都輸 0050。

均值回歸策略有用嗎？跌深會反彈嗎？

在台股選股上不明顯。買近 20 個交易日跌最多的 30 檔，每月換股，2016 年以來年化 1.2%；買過去 3 年跌最多的 30 檔，年化 6.8%。疊在月營收動能上也都比月營收動能單獨差。

盈餘驚喜（SUE）怎麼算？

本季獲利減去年同季獲利，除以前幾季同一差額的標準差，數字越大代表這季獲利越超出過去的規律。本文用前 8 季的標準差，選 SUE 最高的 30 檔，2017 年以來年化 20.2%、日夏普 0.87，前半段贏 0050、後半段輸。月營收版本的營收驚喜見 營收驚喜選股。

品質因子（QMJ）在台股有用嗎？

本文的簡化版 2018 年以來年化 6.5%、日夏普 0.46，同期 0050 是 1.19；後半段 0.41 對 0050 的 1.52。多因子搭配的版本見 多因子選股打敗 0050。

低換手率的股票報酬比較高嗎？

近 60 日平均換手率最低的 30 檔，最大回撤 -27.8% 比 0050 淺，但年化只有 5.4%。疊在月營收動能上，回看 20 日的版本比底好，60 日與 120 日都比底差。

現金流殖利率怎麼算？

近四季營業活動現金流量合計除以市值，和本益比的倒數（盈餘殖利率）類似，只是分子換成現金。最高的 30 檔 2016 年以來年化 17.5%、日夏普 0.97，是 10 個方法裡單獨選股日夏普最高的，仍輸 0050；疊在月營收動能上 9 組都比底好，但後半段輸給底。自由現金流的版本見 財報狗自由現金流選股回測。

延伸閱讀

• 台股學術異常回測：10 個經典因子的三項驗證
• 美股選股法回測：Rule of 40、神奇公式、CANSLIM、葛拉漢數
• 跌深反彈策略回測
• 本益比、股價淨值比、PEG 選股回測
• 台股財報品質 8 個訊號回測
• 台股選股完整指南：基本面、技術面、籌碼面
• FinLab 公開策略庫

下載資源

投資警語：本文僅供教學參考，不構成投資建議。過去績效不代表未來表現，投資有風險。

最後更新：2026-11｜回測區間：2016-04 ~ 2026-10（SUE 2017-06、葛拉漢 2017-04、QMJ 2018-04 起，資料快照 2026-10-30，重跑日 2026-10-31）｜作者：FinLab 量化研究團隊（經量化研究員審閱）