美股因子投資是什麼？10 個經典因子的原理、實測與入門步驟

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**因子投資是用一個可量化的股票特徵（例如便宜程度、獲利能力、波動高低）挑股票：研究顯示這個特徵和長期較高的報酬或較低的風險有關，於是用固定規則套到整個市場，而不是一家一家挑公司。**特徵本身叫「因子」，因子策略就是每期把所有股票依因子排序，持有排名最好的一群。這個想法來自學術的資產定價研究，Fama & French (1992) 發現市值與股價淨值比能解釋市場 Beta 解釋不了的報酬差異，之後才有「多因子」這一整套做法。

文首的圖，是我們在美股流動性前 1,000 檔、2017 年 8 月到 2026 年 10 月之間，量到的 10 個學術因子多空價差。10 個因子裡有 6 個仍然照論文預測的方向把報酬排開，最明顯的是毛利獲利能力與低應計；但沒有一個價差在統計上顯著，價值與低 Beta 的方向是反的，而且只做多的版本沒有一個贏 QQQ。用這些因子實際組成投資組合、換 90 組參數對照 QQQ 的完整測試，在美股學術因子回測。

關鍵數字：10 個因子在美股的表現（2017–2026）

十分位價差＝每月因子分數最好的一成股票減最差一成的平均報酬，乘以 12。Rank IC 是因子分數和下個月報酬的 Spearman 相關係數月平均，概念可參考 Information Coefficient 是什麼。t 值低於 2 左右，代表這段期間的價差和雜訊分不開；以 Rank IC 來看，只有淨庫藏股收益率超過這條線（t＝2.33），但仍低於 Harvey、Liu 與 Zhu 建議的 3.0 門檻。價差是算術平均，波動很大的一組可能月平均報酬很高、複利卻很差，所以低特質波動的價差是負的，但它最穩的一組年化 10.3%，最不穩的一組只有 6.5%。最後一欄來自組合回測：每月持有前 30 檔（F-Score 為全部符合條件者，平均 34 檔）的日夏普，對照 QQQ 含息的 0.89。表中每個數字都可以用該文的 strategy.py 加上 --deciles 參數重跑出來。

因子投資怎麼運作：三種落地方式

同一個因子有三種用法，回答的問題不一樣。

• 多空（Long-short）：買進最好的一群、放空最差的一群，把市場漲跌抵銷掉，只留下因子溢酬。論文報告的多半是這個數字。實際操作需要融券、保證金，也要承受很長的虧損期。
• 只做多（Long-only）：只持有最好的一群，或提高它們的權重。這是多數個人投資人做得到的方式，但市場的漲跌全部照收。只做多的組合要贏，前提是因子溢酬大於「你能持有的股票」和「你拿來比較的基準」之間的差距。
• 因子 ETF（Smart Beta）：追蹤依規則編製的因子指數，成本低、分散，但規則由指數公司決定。

三種做法的第一步都一樣：每一天、每一檔股票算出一個分數，而且只能用當天已經公開的資訊，否則就會有前視偏差。

經典因子的六大類

價值：買相對基本面便宜的股票，最常用股價淨值比的倒數（B/M）或盈餘殖利率。獲利與品質：買毛利相對資產高的公司（Novy-Marx, 2013），或在獲利、成長、安全、配發四個面向綜合評分高的公司（Asness, Frazzini & Pedersen, 2019）；Piotroski F-Score 則是在便宜股裡用九個財報訊號打分。投資與發行：偏好資產擴張慢、會買回庫藏股的公司；其中資產成長正是 Fama & French (2015) 五因子模型投資因子的定義。另一個經典類別是規模（小型股溢酬），本文沒有測，因為股票池只取流動性前 1,000 檔。盈餘品質：偏好有現金支撐、應計項目少的獲利。動能：買過去一段時間的贏家（Jegadeesh & Titman, 1993），52 週高點因子是看股價離一年高點多近的變形。低風險：持有低 Beta 或低波動的股票，依據是它們的報酬和高風險股差不多，風險卻小得多。

本文測的 10 個因子，每一個的公式與論文出處都整理在10 個因子的回測文。台股的因子研究方法可以對照台股因子選股總綱。

美股因子溢酬：2017–2026 的十分位實測

有效的因子會呈現一道階梯：分數越好的一組，報酬越高。毛利獲利能力最接近階梯：最差一組年化 3.4%，第 8 組到 15.6%，不過最好的兩組又吐回一些（14.4%、11.7%）。淨庫藏股收益率從 8.0% 曲折爬到 12.2%。價值與低 Beta 則往下走：B/M 最便宜的一組年化 9.5%，最貴的一組反而有 11.8%；Beta 最低的一組 9.8%，最高的一組 10.3%，第二高的一組更到 13.3%。

對想做因子策略的人，這張圖有三個重點。第一，價差是正的不等於組合賺得到錢：毛利獲利能力是表中價差最大的因子，但它的 30 檔組合日夏普只有 0.51，連股票池等權的 0.57 都不到。價差比的是頭尾兩個各約 100 檔的十分位，只做多的組合只吃得到頭的那一端。第二，兩個低風險因子在這段期間的價差都是負的：帶動大盤的是高 Beta 成長股，風險最高的幾組月平均報酬最大。第三，沒有一個價差在九年的資料裡夠確定；這是因子研究的常態，也是論文要用 30 到 50 年資料的原因。

因子之間並不能互相替代

每一格是兩個因子「相對股票池等權的月超額報酬」的相關係數，看的是兩個因子是不是押在同一批股票上。相關矩陣裡有兩群。低 Beta、低特質波動與 52 週高點一起動（0.44 到 0.69），QMJ 也偏向兩個低風險因子（0.52、0.49）。價值則和淨庫藏股收益率（0.52）、低資產成長（0.49）同一邊。兩群之間是負相關：價值對 52 週高點 -0.50，淨庫藏股收益率對 52 週高點 -0.55。毛利獲利能力和多數因子的相關接近零，只有對庫藏股（0.41）與 QMJ（0.39）較高。做多因子組合時，有用的搭配是相關低或負相關的因子，因為它們的壞年份不會疊在一起；台股的多因子做法可以參考多因子選股策略教學。

因子什麼時候會贏：逐年拆解

多數年份 QQQ 贏過多數因子組合；2019、2023、2024 三年沒有任何一個因子贏它。2022 年是例外：QQQ 全年跌 32.6%，10 個因子組合有 9 個跌得比較少，低特質波動全年還小賺 0.7%，領先 33 個百分點，低 Beta 領先 25 個百分點。唯一更差的是低應計，全年跌 48.8%。這就是因子投資在長期落後下仍有人做的原因：當主導市值加權指數的股票跌最深的時候，因子組合比較撐得住。這也代表九年的平均數，往哪個方向都可能誤導。

為什麼因子溢酬會變小

因子報酬不是固定常數。McLean & Pontiff (2016) 研究 97 個已發表的報酬預測變數，發現論文發表後報酬平均少了 58%，其中約 32 個百分點可歸因於投資人照著論文交易。Harvey, Liu & Zhu (2016) 數出 300 多個被宣稱有效的因子，主張新因子的 t 值門檻應該提高到 3 左右，而不是 2，因為試過的因子太多了。Hou, Xue & Zhang (2020) 重做 452 個異常，發現多數在微型股不再主導平均數之後就不顯著。像本文這樣只用流動性股票的測試，結果比較接近這些複製研究，而不是原始論文。

新手入門因子投資的步驟

1. 先選一個因子，把公式寫清楚：用哪些財報科目、哪一天的資料、數值越大還是越小越好。
2. 在看結果之前就定好股票池：流動性門檻、股價門檻、排除哪些產業，並保留已下市的股票。
3. 用資料公開的日期對齊：財報用申報日，確保分數不會看到當時還沒公開的數字。
4. 先檢驗因子，再組投資組合：十分位價差與 Rank IC 先告訴你這個分數到底有沒有把報酬排開。
5. 再用你真正會持有的基準比較組合，而且要換鄰近參數、切前後兩段各測一次。
6. 開始之前先決定壞年份怎麼辦，因為每個因子都會有好幾年落後。

用 FinLab，第 2 到第 5 步可以直接跟 AI 對話完成：完成 AI 輔助安裝 後，告訴 AI 你要的因子與股票池，它會用 finlab 美股資料算分數、跑回測。第一次在美股做回測，可以先看美股回測教學。

因子投資的優點與風險

優點

• 用規則取代逐檔判斷，結果可以檢驗、可以重現。
• 一個因子同時套用到上千檔股票，分散單一公司的風險。
• 學術研究累積了幾十年的證據，包含每個因子最慘可以虧多少。
• 搭配相關性低的因子，可以讓報酬比較平滑。

風險

• 因子廣為人知之後，溢酬可能變小甚至消失。
• 長期落後大盤是常態，價值因子在 2010 年代大部分時間都落後。
• 回測容易高估因子：資料探勘、前視偏差、生存者偏誤都會讓結果變好看。
• 只做多的組合除了因子風險，還承擔完整的市場風險。
• 周轉率與交易成本會吃掉本來就不大的溢酬。

適合誰、不適合誰

適合想要一套可以檢驗的規則、能撐過好幾年落後、並且拿自己原本會持有的基準來比較的投資人。比較不適合需要每年都贏過 QQQ 這類集中型指數的人，或落後一年就會放棄的人：從歷史看，因子溢酬往往就是在那些難熬的年份之後賺到的。

常見問題 FAQ

因子投資是什麼？簡單說明

依一個和長期報酬有關、可以量化的特徵，用固定規則從整個市場挑股票。

常見的投資因子有哪些？

價值、規模、動能、獲利（品質）、投資與低波動。Fama-French 五因子模型用的是市場、規模、價值、獲利與投資。

美股哪些因子現在還有溢酬？

2017 到 2026 年在流動性前 1,000 檔裡，十分位價差為正的有 6 個：毛利獲利能力、低應計、52 週高點、低資產成長、淨庫藏股收益率與 QMJ；價值、F-Score、低特質波動與低 Beta 是負的。6 個正的價差都不顯著，只做多的版本也沒有一個贏 QQQ，細節見完整回測。

因子投資和 Smart Beta 一樣嗎？

Smart Beta ETF 是因子投資的一種做法。因子投資是更廣的概念，也包含自己設計的只做多與多空組合。

怎樣才算好的因子？

背後有清楚的經濟理由、換鄰近參數與不同期間價差都還在、和你已經持有的因子相關性低，而且流動性足夠讓你真的買得到。

台股也能做因子投資嗎？

可以，台股的資料與結果和美股不同，可以從股票選股完整指南、低波動選股實測與 F-Score 選股開始。想先了解量化的整體輪廓，可以看量化交易完整指南。

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最後更新：2026-10｜資料區間：2017-08～2026-10｜數據來源：美股 10 個因子回測｜作者：FinLab 量化研究團隊（經量化研究員審閱）

投資警語：本文僅供教學參考，不構成投資建議。過去績效不代表未來表現，投資有風險。