股票股利、庫藏股、現金增資、減資回測：7 個訊號只有 1 個贏 0050

本文以反面教材為主：庫藏股、減資、現金增資、股票股利這四種台股公司行動，我們拆成 7 個常見的買賣訊號，用 2013 年 5 月到 2026 年 10 月的資料逐一做成策略，三項驗證只有一個壓線過關。 最清楚的發現是股票股利：盈餘配股每股 1 元以上的公司，除權後 60 個交易日平均落後 0050 含息 8.4%，只有 28% 的事件跑贏。現金增資與彌補虧損減資之後，股價也平均落後 0050，但照這個方向放空，日夏普一樣輸給 0050，而且彌補虧損減資的股票在進場那幾天大多借不到券。

過關的是「上一次庫藏股執行率 9 成以上的公司再公告後買進」：日夏普 1.08 對 0050 含息 1.06，年化 20.3% 對 19.5%，9 組參數剛好 7 組贏。另一個有用的用法是把公司行動當成加分條件：疊在站上已公開的月營收動能選股上，近 60 個交易日剛辦完現金減資的候選股優先買進，2015 到 2026 年日夏普從 1.42 提高到 1.50，三項驗證都過，寫成另一篇現金減資選股。

7 個訊號與 8 個組合的結果

單獨訊號從 2013 年 5 月起算（FinLab 每日市值資料的起點，用來算已發行股數），組合版疊在月營收動能 10 檔上、從 2015 年起算，跟它的策略頁同一段起點；底策略重跑到 2026-10-30 是日夏普 1.42，策略頁每天更新，數字會差一點。表內是原參數的日夏普，同期 0050 含息約 1.06 到 1.08。

8 個組合的日夏普都高於 0050 含息（1.06），那是底策略本身的功勞；要看的是加了公司行動條件之後有沒有比底策略好。數字都用 finlab 2.2.24、資料截至 2026-10-30，在 2026-10-31 實際跑出。

公司行動是什麼：四種動作與 FinLab 資料

公司行動（corporate action）指公司改變股本或發還資金的決定。台股最常見的四種：

• 庫藏股：公司從市場買回自家股票，目的通常是轉讓給員工或維護股東權益後註銷。公告時要寫預定買回股數、買回價格區間與期間（通常兩個月），期滿後再公告實際買回多少。資料表是 treasury_stock，index 是公告日。
• 減資：分成兩種。現金減資（上市稱退還股款）是把多的資本退給股東；彌補虧損減資是把帳上虧損沖掉，股東拿不到錢。兩種都要停止買賣一段時間、換發新股，恢復買賣時股價按比例重新定價。資料表是 capital_reduction_tse 與 capital_reduction_otc，index 是恢復買賣日。
• 現金增資：公司發行新股募資，原股東可按比例認購。除權交易日之後買進的人沒有認購權。
• 股票股利：公司把盈餘轉成股本發給股東，每股配 1 元代表每 1,000 股多配 100 股。除權交易日股價按比例調降。

現金增資與股票股利都在 dividend_announcement 這張公告表裡，有公告日期、除權交易日、現增股數、配股金額等欄位。想先了解事件研究怎麼算超額報酬，可以看事件研究法教學。

回測方法：事件隔天開盤進場，看完結果前先寫定參數

每個訊號的做法都一樣：事件在可以取得的那天收盤後產生訊號，隔一個交易日開盤進場，持有固定的交易日數。同時持有的事件等權，沒有事件時空手。每個訊號取兩個主要參數（事件門檻與持有天數），各 3 個值共 9 組，原參數在跑任何結果之前就寫在案件紀錄裡，之後沒有改條件。第一次跑時漏了排除進場當天沒有開盤價的事件（興櫃公司、停牌中），這些股票實際上買不到，補上後全部重跑；這個修正讓「上一次庫藏股執行率高」從 9 組 6 組贏變成 7 組贏。

日期的處理是這個研究最容易出錯的地方：

1. 庫藏股：公告多在收盤後，所以公告隔天開盤才能買。執行率要等買回期間結束才知道，資料表裡同一列的執行結果是事後回填的，第 3 個訊號只能用「上一次、已經結束至少 7 天」的那筆買回。
2. 減資：用恢復買賣日當作訊號日，隔天開盤進場；上櫃公司的減資原因 2019 年起才有，之前的上櫃減資分不出種類，不納入。減資幅度用資料表的換算比例（停止買賣前收盤價 ÷ 恢復買賣參考價）衡量：彌補虧損減資的換算比例就是換發比例，0.6 代表減資四成；現金減資有退款，同樣減資兩成、每股退 2 元、收盤 50 元的公司，參考價是（50 − 2）÷ 0.8 = 60 元，換算比例 0.83。
3. 現金增資與股票股利：除權交易日開盤進場，所以訊號放在前一個交易日，而且公告日期要在訊號日以前，否則就是用到還沒公布的資訊。
4. 已發行股數：用每日市值除以收盤價，取公告當天的值。

三項驗證的「贏」都是同一個意思：日夏普高於同一段期間的 0050 含息買進持有（etl:adj_close 還原價純算術，不扣成本）。兩邊的日夏普都是日報酬平均除以標準差乘以 √252，不扣無風險利率。三項是鄰近 9 組至少 7 組贏、回測期間對半切兩段都贏、sim() 預設手續費 0.1425% 與證交稅 0.3%。放空另扣融券手續費 0.08%（sim() 沒有這一項）。

下面是把事件變成持有表的核心程式，以第 3 個訊號（上一次庫藏股執行率高）為例，完整版在文末下載：

import pandas as pd
from finlab import data
from finlab.backtest import sim
 
close = data.get("price:收盤價")
days = close.index
columns = ["預定買回股數", "預定買回期間-迄", "本次已買回股數佔預定買回股數比例(%)"]
 
# 寬表攤成一列一個事件：date＝公告日，stock＝股票代號
events = pd.concat({c: data.get(f"treasury_stock:{c}").stack() for c in columns}, axis=1)
events = events[events["預定買回股數"].notna()].reset_index()
events.columns = ["date", "stock"] + columns
events = events.sort_values("date")
 
# 執行率要等買回期間結束才知道：只用上一次、期間結束滿 7 天的那筆
done = events.assign(known=events["預定買回期間-迄"] + pd.Timedelta(days=7))
done = done.dropna(subset=["known"]).sort_values("known")
done = done[["stock", "known", "本次已買回股數佔預定買回股數比例(%)"]]
events = pd.merge_asof(
    events, done.rename(columns={"本次已買回股數佔預定買回股數比例(%)": "prev_rate"}),
    left_on="date", right_on="known", by="stock", suffixes=("", "_prev"),
)
picked = events[events["prev_rate"] >= 90]
 
# 公告當天收盤後產生訊號，sim 在隔天開盤進場，持有 60 個交易日
position = pd.DataFrame(False, index=days, columns=close.columns)
for stock, day in zip(picked["stock"], picked["date"]):
    if stock in position.columns:
        row = days.searchsorted(day, side="right") - 1
        position.iloc[row:row + 60, position.columns.get_loc(stock)] = True
 
report = sim(position.loc["2013-05-01":], trade_at_price="open", upload=False)

這段程式在 2026-10-31 跑出的日夏普約 1.08。下載檔另外只留 4 位數普通股、排除隔天停牌的事件，文中數字以下載檔為準。

庫藏股：公告後持有 20 天最穩定

Ikenberry, Lakonishok & Vermaelen (1995) 研究美國 1980 到 1990 年的公開市場買回，公告之後四年平均有 12% 的超額報酬，市價淨值比低的公司更明顯，他們認為市場對買回公告反應不足。台股站上已經有兩篇實測：庫藏股公告後買進發現近三年輸 0050，第二篇發現報酬集中在買回起日那一根。這次換三個角度挑公司：買回規模大、買回價格上限比現價高很多（公司自認股價被低估）、上一次買回真的有執行。

三個訊號的事件本身都偏正面：持有 60 天的平均超額報酬（減 0050 含息）是 +4.3%、+3.3%、+1.9%，但中位數只有 +1.1%、+1.1%、+0.3%，跑贏 0050 的事件比例 53%、54%、51%。平均數被少數大漲的事件拉高，多數事件跟 0050 差不多。

成敗取決於持有天數。庫藏股規模大這個訊號，三個門檻持有 20 天的日夏普是 1.26、1.42、1.51，全部贏 0050 的 1.06；持有 60 天變成 0.79、0.83、1.04，全部輸；持有 120 天又回到 1.09、1.15、0.93。原參數（3%、60 天）是 0.83，9 組只贏 5 組。買回價格上限那個訊號也一樣，只有門檻最低、持有 20 天那組贏（1.50）。報酬集中在公告後一個月內，這跟第二篇庫藏股文看到的現象一致；我們把原參數定在 60 天，是因為法定買回期間通常是兩個月，看到結果之後再改成 20 天，就等於挑參數。

唯一過關的是「上一次執行率高」，而且是壓線過關，也是排除停牌事件之後才過的。原參數日夏普 1.08 對 0050 的 1.06，前段（2013-05 到 2020-01）0.84 對 0.81，後段 1.28 對 1.26，扣成本也贏；9 組有 7 組贏，剛好達到門檻，其中門檻 90%、持有 20 天那組是 1.0655 對 1.0642，差距只有 0.0013。不扣成本時日夏普 1.31，平均同時持有 19 檔，13 年進出 756 次，成本吃掉了大部分優勢。

過關的那一支：上一次庫藏股執行率 9 成以上的公司再公告

規則很短：公司公告新的庫藏股時，回頭看它上一次買回（預定期間已結束滿 7 天），已買回股數占預定買回股數 90% 以上，就在公告隔天開盤買進、持有 60 個交易日。說到做到的公司再公告，市場比較相信；只看上一次，是因為這一次的執行結果要等兩個月後才知道。

2013-05-02 到 2026-10-30 年化 20.3%、最大回撤 -35.1%，同期 0050 含息年化 19.5%、最大回撤 -34.0%。日夏普略勝、年化多 0.8 個百分點，回撤略深。領先主要累積在 2020 到 2023 年，2024 年起就落後；2025 年策略 5.2%、0050 36.8%，2026 年到 10 月底 11.2% 對 63.2%，兩年大幅落後，累積淨值只剩比 0050 高約一成。最深的一段從 2024-07-11 跌到 2025-04-09。這是本批 7 個單獨訊號裡唯一過關的，放上策略頁每天更新；它跟大盤高度同步，比較適合當成「挑選庫藏股公告」的方法，不適合期待它大幅贏過 0050。

減資：現金減資之後落後，彌補虧損減資放空也賺不到

直覺上，現金減資是公司把用不到的錢還給股東，應該是好事；彌補虧損減資是把虧損沖掉，代表公司過去虧很多。資料的方向剛好跟前一個直覺相反：換算比例 0.9 以下（參考價比減資前收盤價高 11% 以上）的現金減資，恢復買賣後 60 天平均落後 0050 含息 2.9%，中位數落後 5.2%，只有 36% 的事件跑贏。照這個訊號買進，日夏普 -0.34，9 組全部輸。

減資四成以上的彌補虧損減資，恢復買賣後 20 天平均落後 0050 3.3%，中位數落後 5.0%，62% 的事件落後，方向符合「減資後股價下跌」的說法。可是放空做成策略，日夏普只有 0.03，最大回撤 -89%。這類事件一年只有約 10 件，平均同時只空 2.4 檔，碰到一檔軋空就重傷。持有 5 天的三組日夏普 0.42 到 0.52，9 組裡最高的是減資六成以上、持有 20 天的 0.57，都遠低於 0050。

更實際的問題是借不到券。我們查了每一件彌補虧損減資恢復買賣後 5 個交易日的融券賣出成交，273 件裡只有 6.6% 有任何一筆融券賣出；同樣的檢查，現金減資是 78%。一個可能的原因是每股淨值低於面額的股票不能融資融券，要等之後的財報才可能恢復信用交易（見恢復信用交易策略），彌補虧損的公司常有這個問題。站上原本的減資事件放空文把這個策略稱為印鈔機，我們把它的程式重跑到 2026 年，結果寫在那篇的驗證段。

現金增資：之後平均落後 0050，放空仍然輸

Loughran & Ritter (1995) 發現美國公司現金增資之後五年，股價報酬明顯落後規模相近、沒有增資的公司，稱為新股發行之謎。台股也是同一個方向：現增股數達已發行股數 10% 以上、持有期滿 60 個交易日的 665 件，除權後平均落後 0050 含息 5.2%，中位數落後 7.0%，69% 的事件落後。

但放空只賺得到個股本身下跌的部分，落後 0050 的那一段賺不到。這段期間 0050 平均也在漲，個股落後 0050，絕對報酬平均接近零，再扣掉手續費、證交稅與融券費用，放空 60 天的日夏普是 -0.26。持有 20 天比較好（三組 0.29 到 0.69），但仍輸 0050。融券也有限制：現增除權前 5 個交易日，1,554 件裡只有 27% 有融券賣出成交，除權前 30 到 10 天是 63%，除權後 5 天是 67%，除權前後有一段時間多數股票借不到券。

股票股利：除權後 60 天平均落後 0050 8.4%

Ikenberry, Rankine & Stice (1996) 研究美國 1975 到 1990 年的股票分割，分割後一年平均有 7.9% 的超額報酬，他們認為分割是管理層對前景有信心的訊號。台股的盈餘配股在形式上類似（股數變多、股價按比例調降），所以第 7 個訊號測「高配股除權後買進」。

結果是 7 個訊號裡最差的。盈餘配股每股 1 元以上、持有期滿 60 個交易日的 595 件，除權交易日開盤買進，平均落後 0050 含息 8.4%，中位數落後 8.6%，只有 28% 的事件跑贏；日夏普 -0.61，9 組全輸，三個門檻、三種持有天數都是負的。我們先確認了還原股價：除權那天的跳空已經還原，持有期間沒有其他未還原的價格調整，跌幅是真的。台股股票股利跟美國的股票分割有一個差別：盈餘配股按面額計入股利所得課稅，股票分割不用；本文沒有量測這個差別是不是落後的原因。

疊在月營收動能上也一樣：近 60 天高配股的候選股排在前面，換進來的 97 筆交易平均 -2.3%，被換掉的平均 2.2%，日夏普從 1.42 降到 1.33。反過來把高配股當成要避開的雷，跟彌補虧損減資、大額現增一起排除，結果跟原版幾乎一樣，因為這三種股票本來就很少被月營收動能選到。

疊在月營收動能上：換進來的股票有沒有比較好

每個選股訊號都另外做一個組合版，疊在月營收動能 10 檔上：加分項是近期有事件的候選股排在最前面，避開是近期有事件的股票不選，其餘規則不變。底策略本身 2015 到 2026 年日夏普 1.42，所以 8 個組合都贏 0050，問題是加了條件有沒有比底策略好。

照事前寫定的規則（三項驗證都過、原參數日夏普高於底策略），有 5 個組合過關。看到結果之後，我們多看了一層：加了條件之後到底換掉了哪些交易，換進來的有沒有比較好。這一層是事後加的，只用來決定要不要另開策略頁。

• 現金減資加分：加分版 1,402 筆交易裡有 67 筆是換進來的，原版有 68 筆被換掉，換進來的平均 5.7%（中位數 2.3%，勝率 60%），被換掉的平均 2.2%（中位數 -0.1%，勝率 50%）；扣掉最賺的 5 筆，換進來的平均仍有 2.85%。9 組參數全部比同檔數的原版好，日夏普從 1.42 到 1.50。這是唯一另開策略頁的組合，完整內容在現金減資選股。
• 庫藏股規模大、上一次執行率高：日夏普比原版高 0.01 與 0.03，但換進來的交易平均報酬（2.0%、2.1%）都比被換掉的（2.6%、2.9%）低；執行率那個後段 1.37 還輸原版的 1.47。兩個都不另開策略頁。
• 避開彌補虧損減資：12 年只換了 7 筆，被換掉的 7 筆平均 -7.3%。原版會選到剛減資的股票，可能是因為恢復買賣時參考價按比例跳高，用未還原的收盤價算均線與 5 日漲幅會看起來很強。效果方向對，但樣本只有 7 筆，跟原版幾乎是同一個策略，不另開策略頁。
• 三種一起避開：日夏普 1.4230 對原版 1.4229，換了 48 筆、兩邊平均 0.6% 與 0.0%，等於沒有差別。

回測方法與限制

單獨訊號的起點是 2013 年 5 月，0050 同期年化約 19.5% 到 20.0%、日夏普約 1.06 到 1.08；組合版從 2015 年 2 月起。同一批研究共 15 個設計、135 組參數，在同一段資料上挑出最好的那一個，樣本外的表現可能會比回測差，挑選的風險可以參考回測過度擬合的機率。前視偏差與周轉率的定義在名詞頁。

常見問題

股票股利除權後會填權嗎？

以 2013 到 2026 年台股的平均來看，大多數沒有。盈餘配股每股 1 元以上、持有期滿的 595 件，除權後 60 個交易日平均落後 0050 含息 8.4%，只有 28% 跑贏 0050。個別公司差異很大，配股多的公司也有之後大漲的，但平均而言除權後偏弱。現金股利的除息與填息，請看除權息全攻略。

庫藏股是利多嗎？

公告之後一個月內最穩定。庫藏股規模大的公司，公告後持有 20 天的日夏普都高於 0050，持有 60 天都低於 0050，持有 120 天有兩組高於 0050。單看事件本身，60 天平均超額報酬 +4.3%，中位數只有 +1.1%，多數事件跟大盤差不多。大盤崩跌時很多公司同時實施庫藏股，這種擇時用法請看庫藏股實施家數。

現金增資是利空嗎？

平均偏利空。現增股數達已發行股數 10% 以上的公司，除權後 60 天平均落後 0050 含息 5.2%，69% 的事件落後。但落後 0050 不代表股價下跌，這段期間個股本身的報酬平均接近零，所以放空賺不到錢。

現金減資和彌補虧損減資有什麼不同？

現金減資是公司把資本退還給股東，股東會拿到現金；彌補虧損減資只是把帳上的累積虧損沖掉，股東拿不到錢，股數變少、每股淨值變高。兩種都要停止買賣、換發新股，恢復買賣時股價按減資比例重新定價。

彌補虧損減資的股票可以放空嗎？

大多數借不到券。273 件彌補虧損減資恢復買賣後 5 個交易日內，只有 6.6% 有任何融券賣出成交。就算借得到，放空 20 天的日夏普也只有 0.03，最大回撤 -89%。

庫藏股執行率選股值得用嗎？

它是 7 個訊號裡唯一過三項驗證的，但幅度很小：日夏普 1.08 對 0050 的 1.06，年化 20.3% 對 19.5%，9 組參數剛好 7 組贏，其中一組只贏 0.0013。2025 年以後大幅落後 0050，13 年進出 756 次。它比較適合用來篩選眾多庫藏股公告，挑出說到做到的公司，不適合期待大幅贏過大盤。

公司行動訊號可以怎麼用？

本文的結果比較支持當成加分條件，大多不適合單獨拿來選股。疊在月營收動能上的 8 個組合，照規則有 5 個過關，其中換進來的交易明顯比較好的是現金減資：剛辦完現金減資的候選股優先買進。可轉債也有類似的結果，見可轉債選股與可轉債對股價影響。

延伸閱讀

• 現金減資選股：月營收動能加上現金減資：另開策略頁的組合版。
• 庫藏股執行率選股的策略頁：本文過關的單獨訊號，淨值每天更新，程式可帶到 FinLab Studio。
• 減資事件研究與放空驗證：彌補虧損減資放空與現增放空兩個舊策略重跑到 2026 年。
• 庫藏股是什麼？公告後買進的台股實測：庫藏股公告後買進的完整回測。
• 台股學術異常回測：淨股票發行等 10 個論文因子在台股的結果。
• 股票選股完整指南：基本面、技術面、籌碼面選股方法的總覽。

下載資源

風險提示

本文所有策略與回測結果僅供教學與研究用途，不構成投資建議，也不推薦任何個股。過去績效不代表未來表現，放空可能虧損超過本金，實際能否借券取決於當時的信用交易條件。投資一定有風險，請依自身風險承受能力審慎評估。

最後更新：2026-10｜回測區間：2013-05 ～ 2026-10｜作者：FinLab 量化研究團隊（經量化研究員審閱）