杏國 4192
- 品質
- 偏弱
- 估值
- 偏貴
杏國可以買嗎？先看體質與估值定位
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獲利能力偏弱。營業利益率僅勝過全市場約 3% 的個股。最新一季 ROE 約 -10.4%。
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估值偏貴。本益比落在全市場第 100 百分位，比多數個股貴。
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外資近期中性。外資近 20 日買賣超大致持平。
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營收衰退。最新月營收年增率約 -11.9%，較去年同月下滑。
今天有什麼變化？
行情至 09-14 · 三大法人預計 21:30 更新 · 融資券預計 21:40 更新
量化訊號歷史證據區的事件訊號數，每個交易日盤後重算
1 日漲跌還原股價，收盤對收盤
5 日漲跌近 5 個交易日累積漲跌
20 日漲跌近 20 個交易日累積漲跌，約一個月
外資 20 日外資近 20 日買賣超佔同期成交量，正值為買超
投信 20 日投信近 20 日買賣超佔成交量，口徑同外資
杏國（4192）合理價估算與估值河流圖
估值至 09-14
現價比杏國過去五年的股價淨值比慣常評價低了約 19%。
以過去五年的慣常評價換算合理價：以每股淨值倍數中位數 6.2 倍換算約 38.6 元。評價倍數會隨基本面與市場環境改變，因此這是估值定位，不是目標價。
目標價？本頁不提供喊價式目標價：估值能判斷的是相對貴或便宜，無法預測價格何時收斂，實測估值偏離在 60 日內平均僅收斂約 3%。上面的換算價是可重現的估值定位，把它當成價格承諾就過度解讀了。
以上為統計換算與歷史評價定位，非投資建議；投資一定有風險，進場前請自行評估。
籌碼流向
三大法人預計 21:30 更新 · 融資券預計 21:40 更新
法人輪動、集中度維穩 — 中性偏穩
窗口 2026-04-11 起 · 股價 -11% · 分點至 2026-09-11· 集保至 2026-09-11
- 最大持有者合庫-高雄 自起點累積 230 張（已賣 13%），近期略減
- 主要派發者美好-中和 峰值囤過 14 張、已倒 86%，剩 2 張、近期停手
- 集保大戶（絕對持股）千張大戶佔比 +0.00pp、中實戶人數 +0 戶、散戶佔比 -0.54pp，集中度維穩
承接
- 合庫-高雄 +230
- 富邦-陽明 +181
- 元大-學甲 +51
- 美好-富順 +50
- 群益金鼎-台北 +29
- 第一金-新興 +22
派發
- 美好-中和 剩 2
- 華南永昌-苗栗 剩 2
- 元大-古亭 剩 5
- 元大-復北 剩 1
- 玉山-士林 剩 1
交易台
- 凱基-大安 -65
- 兆豐-北高雄 -50
- 台新-文心 -44
- 富邦-永和 -29
方向分歧：大戶與散戶變化未同步。
描述籌碼流向，非投資建議。分點僅揭露量大分點、約 1 日遞延；集保為週頻。庫存為自起點的相對重建，非絕對持股。交易台之避險/隔日沖分類係依分點身分推估，非個案確認；淨空未必代表看空。
歷史證據：接下來通常怎麼走
量化分析預計 22:10 更新
這個訊號在全市場是否站得住腳
「月營收年增率 ≥ 20%」過去 245 個月，每月平均約 406 檔個股符合條件；這些個股之後 60 個交易日的還原股價報酬，等權平均為 6.95%，平均贏過大盤 2.25 個百分點，在 63.7% 的月份中跑贏發行量加權股價報酬指數。
每月對全市場符合訊號的股票取等權平均前瞻 60 日還原報酬，再對月份平均；超額相對發行量加權股價報酬指數
目前未成立的訊號（歷史統計供參）
這些訊號現在沒有發生，列出歷史樣本以供對照
股價創 252 日新高（突破日）
未觸發還原股價首次站上過去 252 個交易日最高；20 日內重複觸發只計一次
月營收年增率 ≥ 20%（公告截止日起算）
未觸發單月營收年增率達 20% 以上；事件日為公告截止日後第一個交易日，避免提前用到未公告資訊
歷史 62 次，觸發後 60 日平均 -6.84%，勝率 24.2%，平均贏大盤 -11.27 個百分點。
外資連續買超滿 5 個交易日
未觸發外資（不含自營商）買賣超連續 5 日為正，事件日為第 5 日；20 日內重複觸發只計一次
歷史 9 次，觸發後 60 日平均 -5.02%，勝率 33.3%，平均贏大盤 -4.98 個百分點。
帶著上方證據，繼續研究杏國。
帶入 Studio 研究 ↗杏國是做什麼的？公司基本資料
公司簡介
杏國新藥股份有限公司成立於2008年6月26日，2013年8月29日興櫃，2014年10月28日轉上櫃，為杏輝醫藥集團旗下新藥研發與產品商業化公司。公開市場資料顯示實收資本額約新台幣3.51645億元，已發行普通股35,164,500股；登記／公開資訊地址為宜蘭縣冬山鄉中山村中山路84號，公司官網亦列台北市信義區東興路69號4樓為聯絡地址。董事長於2026年3月10日由李志文變更為陳至孝，總經理為王惠弘。主要股東方面，公司官網截至2026年4月20日揭露前十大股東，杏輝藥品工業股份有限公司持有22,597,472股、持股64.26%，為最大股東；其後包括陳建利1.23%、黃森池0.74%、中國信託商銀受經濟部中小企業處信託財產專戶0.62%、林鴻志0.53%、林煌毅0.52%、啟航貳創業投資0.50%、鄭茂彧0.45%、賴博雄0.44%、財團法人國家衛生研究院0.42%。104人力銀行資料列員工數約55人，屬小型研發與商業化組織。
主要業務
杏國早期定位為新藥研發管理公司，承接杏輝集團製藥經驗，並技轉國衛院研究成果。核心產品與管線包括：SB01，國人自行開發的新穎小分子抗癌注射劑，曾獲美國FDA及台灣TFDA核准執行頭頸癌二期臨床；SB02，承接自國衛院的口服小分子化療藥物，官網列為臨床前研究；SB03酚瑞淨，為治療人類乳突病毒造成生殖器疣之外用軟膏，主成分為綠茶葉萃取兒茶素，杏國自德國Medigene AG取得台灣代理權，2013年通過台灣新藥查驗登記並在醫院、診所、藥局銷售；SB04，老藥新用乾式老年性黃斑部病變眼藥水，採美國505(b)(2)途徑，官網稱已完成美國Phase Ib/PoC並在美國、台灣進入二／三期規劃；SB05／EndoTAG為正電荷微脂體包載抗癌藥物技術平台，曾以胰臟癌、三陰性乳癌為重點，但2021年公司公告SB05PC全球三期二線胰臟癌臨床期末分析初步結果未達主要療效指標統計顯著，後續轉向資料分析、平台價值與新適應症評估。近年營運策略明顯由單一大型臨床研發轉為多元收入，包括已上市藥品SB03、眼科檢診儀器代理、保健食品（如蓉易明、杏國蓉暢纖、紅景天活力B群、茯氣肽順、杏肽好眠、視亮葉黃素、關鍵靈活三效錠）、以及位於杏輝宜蘭廠區的委託測試實驗室服務。2023年法說資訊指出，公司重新定位後聚焦藥品代理銷售，規劃引進三項癌症用藥並以2025年開始貢獻營收為目標。公開資料未揭露逐產品營收占比；因此無法可靠量化SB03、保健食品、檢測服務、藥品代理各自占比。
2025–2028 展望
2025至2028年主要觀察點為商業化轉型能否成功。成長動能包括：一、癌症用藥代理與合作項目若取得台灣藥證、健保價格與醫院通路，可改善過往營收基礎偏小的問題；二、保健食品與銀髮健康需求提升，杏輝集團既有研發、原料與通路可支援杏國推出蓉易明、茯氣肽順、杏肽好眠等產品；三、委託測試實驗室可服務集團內外部產品開發與功效驗證，提供較研發里程碑穩定的服務收入；四、EndoTAG正電荷微脂體平台仍有專利與臨床資料資產，若能找到明確適應症、合作方或授權模式，具潛在選擇權價值。主要風險包括：一、SB05PC三期結果未達統計顯著，使市場對大型新藥開發成功率與融資能力折價；二、新藥與癌症代理藥的藥證、健保給付、醫院採購進度具高度不確定性，任何延遲都會影響2025後營收放大時程；三、目前營收規模小且產品組合仍在轉換，固定研發、法規與行銷費用可能造成虧損與現金流壓力；四、最大股東杏輝持股逾六成，集團資源是優勢，但也形成關係人與策略依賴；五、保健食品、癌症用藥與眼科產品競爭者眾多，杏國需要證明品牌、通路與產品差異化；六、海外授權、臨床資料再分析與平台再開發均屬高不確定性，2028年前是否能形成重大授權收入無法確認。
產業上下游
- 杏輝藥品工業股份有限公司 1734 母公司與最大股東，持有杏國64.26%；提供集團製藥、研發、原料、通路與管理資源，是杏國商業化與保健產品策略的重要支援者。
- Medigene AG 德國生技公司，非台股掛牌；杏國自其取得SB03酚瑞淨台灣代理權，並曾承接EndoTAG相關開發權利。
- 財團法人國家衛生研究院 非上市機構；杏國SB02技術來源之一，亦列名前十大股東之一。
- Epipole Ltd. 英國未在台股掛牌之眼科影像設備公司；杏國曾取得手持式數位眼底攝影診斷儀器台灣總代理權。
- Y-YBar GmbH／相關瑞士技術方 非台股掛牌；公司曾公告取得新一代脈絡膜血流流速技術開發與產銷權，屬眼科檢診技術來源。
- 台灣醫院、診所與藥局通路 非單一上市櫃企業；為SB03酚瑞淨、未來癌症代理藥與部分醫療產品的主要終端銷售與處方通路。
- 保健食品消費者與杏輝集團通路 包含一般消費者、藥局、電商或集團銷售網路；公開資料未揭露具體上市櫃下游客戶名單。
- 國內外藥品授權或策略合作夥伴 潛在下游為藥廠、區域授權商或通路商；SB05與其他管線未來若授權，收入可能來自授權金、里程碑或權利金，但截至本研究日未確認重大新授權案。
競爭對手
- 智擎生技製藥股份有限公司 4162 上櫃新藥公司，胰臟癌藥物與腫瘤藥物授權商業化經驗較直接可比。
- 台灣浩鼎生技股份有限公司 4174 上櫃新藥公司，聚焦癌症免疫治療與抗體藥物，與杏國同屬高風險新藥研發族群。
- 藥華醫藥股份有限公司 6446 上櫃新藥公司，已有血液腫瘤新藥商業化收入，是台灣新藥公司商業化標竿之一。
- 中裕新藥股份有限公司 4147 上櫃新藥公司，具抗病毒新藥開發與授權經驗，商業模式與杏國的新藥授權邏輯部分相近。
- 逸達生物科技股份有限公司 6576 上櫃特殊劑型與新藥開發公司，產品開發、授權與海外市場策略具可比性。
- 台康生技股份有限公司 6589 上櫃生物藥與生物相似藥公司，雖技術平台不同，但同屬台灣生技新藥／生物藥投資比較池。
- 生華生物科技股份有限公司 6492 上櫃癌症新藥公司，與杏國在腫瘤新藥研發、臨床與授權風險上具可比性。
- 生達化學製藥股份有限公司 1720 上市製藥公司；在台灣藥品通路、學名藥與部分保健／醫療產品市場形成間接競爭。
- 美時化學製藥股份有限公司 1795 上市製藥公司；在特殊學名藥、癌症用藥與國際藥品商業化上具規模優勢。
資料來源（17）
本段公司基本資料整理自公開資訊（公司年報、財報、新聞與法人報告），非 finlab 回測數據；2025–2028 展望含前瞻推估，僅供參考。
關於杏國（4192）的常見問題
- 杏國(4192)現在可以買嗎？
- 本頁不提供買賣建議，只整理截至 2026-09-11 的數據現況：品質偏弱、估值偏貴、外資中性，暫無量化訊號觸發。各項證據的歷史統計見本頁段落，投資一定有風險，進場前請自行評估。
- 杏國股價合理嗎？本益比多少？
- 截至 2026-09-14 收盤 18.85 元，本益比 3450.0、股價淨值比 3.0。
- 杏國的每股盈餘（EPS）大約是多少？
- 以收盤價 18.85 元與本益比 3450.0 回推，杏國近四季合計 EPS 約 0.0 元。此為市場數據回推的近似值，精確數字以公司財務報告為準。
- 杏國合理價是多少？
- 以近五年股價淨值比的慣常評價換算：若回到中位數 6.2 倍，對應股價約 39 元（五年間偏低到偏高的評價換算為 23 至 53 元）。這是歷史評價換算的估值定位，評價倍數會隨基本面與市場環境改變，因此不是目標價；視覺化的定位圖見本頁「合理價估算」段（截至 2026-09-11）。
- 杏國目標價怎麼估？
- 本頁不提供喊價式目標價。可驗證的替代做法是估值換算：杏國若回到五年中位評價，約對應 39 元（詳見合理價估算段）。要注意估值能判斷的是相對貴或便宜，無法預測價格何時收斂，實測估值偏離在 60 日內平均僅收斂約 3%（截至 2026-09-11）。
方法與限制
- 所有報酬以還原股價（etl:adj_close）計算，已還原除權息與股票分割。
- 超額報酬以發行量加權股價報酬指數（含息）為基準。
- 估值位階與分位統計以「截至當天為止的自身歷史」滾動計算，不使用未來資訊。
- 營收訊號的事件日對齊到公告截止日後第一個交易日，避免提前用到尚未公開的資訊。
- 事件樣本之間日期可能重疊，統計僅描述歷史分布，樣本數較少時參考價值有限。
本頁內容為歷史資料統計與教育用途，不構成投資建議。投資一定有風險，過去績效不代表未來表現，交易前請自行評估並承擔風險。