法說會前買股有用嗎？股東會、作帳、五窮六絕等 9 個台股說法回測都輸 0050

法說會前買股，前提是你要先知道哪天開。台股法說會多半只在召開前 3 天公布，2024 年 2 月以來的 10,859 場裡，提前 10 個交易日以上公布的只有 5.7%。用「去年同一天」預測召開日、提前 10 個交易日買進，2007 年底到 2026 年 10 月年化 -9.9%、日夏普 -0.37，同期 0050 含息年化 14.5%、日夏普 0.77。我們用 finlab 把法說會、股東會、季底作帳與 6 個台股季節性說法做成策略，每個換 9 組參數、切前後兩段、扣手續費與證交稅：81 組參數只有 3 組贏 0050。

同一批法說會，如果事後用實際召開日回頭看，從召開前第 10 個交易日到召開當天，平均比 0050 多漲 0.75%；改用事前就能知道的預測日，同一段只剩 -0.05%。用召開日回推 10 天的回測，就用到了事後才知道的日期。

季節性說法的問題不一樣。月底月初的 0050 平均比較強（日報酬換算年化 27.1%，其他日子 13.1%，但差異的 t 值只有 1.1），一個月進出一次，手續費和證交稅就把它吃光。五窮六絕在台股不成立：2007 年以來 0050 的 5、6 月有 11 年上漲，平均日報酬還略高於其他月份。元月效應和封關行情的小型股，在 2020 年以前平均有超額報酬，2021 年起多數年份落後（元月 6 年裡 5 年、封關 6 年裡 4 年）。

我們也把法說會、股東會與投信作帳條件疊在已驗證的 月營收動能策略 上，4 個組合版都沒有在 9 組參數裡有 7 組以上比原策略好，所以不另開策略。

關鍵數字

每個策略從第一次持股起算到 2026-10-30，0050 含息從同一天起算。1、2、3、6、7、8 從 2007 年起，4 從 2013-06 起（投信資料 2012-05 起、市值資料 2013-04 起），5 從 2013 年底、9 從 2014 年 1 月起（市值資料 2013-04 起）。前後兩段在 2017 年初到 2021 年初之間切開，0050 前後兩段 0.36～0.40／1.15～1.17（2007 年起的策略），或 0.66～0.88／1.16～1.39（2013 年起的策略）。第 9 個前段 1.03 贏 0050 的 0.73，後段 0.79 輸 1.16。

研究問題：9 個說法，各用哪份資料驗證

台股六月半年報作帳、紅包行情的 0050 版本、美股的聖誕行情與「Sell in May」，已經分別在 六月作帳行情回測、紅包行情完全攻略、美股 5 個日曆效應回測 驗證過，本文沒有重做。第 4 個訊號看 4 個季底、用投信近 60 日買超佔流通股數的比率排名，第 9 個買的是小型股、用實際的封關與開紅盤日期，跟這兩篇的版本不同。

回測方法

三項驗證的「贏」都指日夏普高於同期 0050 含息：

1. 參數高原： 每個策略 2 個主要參數，各取 3 個值（原值與兩個鄰近值），共 9 組，至少 7 組要贏。
2. 前後兩段： 原參數在前半段、後半段各自都要贏。
3. 交易成本： 用 sim() 預設的手續費與證交稅，不設成 0。

三項都過的，再拿掉相對 0050 表現最好的那一年，看還贏不贏。每個訊號的定義、鄰近參數與組合版的底，都在跑任何結果之前寫定，之後沒有改條件。

三項驗證的結果：81 組參數只有 3 組贏

81 組裡贏 0050 的 3 組都在「封關前買小型股」：封關前 5 或 10 天買進、開紅盤後第 5 個交易日賣出，以及封關前 3 天買、第 5 天賣，日夏普 1.16 到 1.22，同期 0050 約 1.08。它前半段（2014 到 2020 年）贏、後半段輸，原參數也輸，第五節會看到原因。

把手續費和證交稅都設成 0，9 個原參數的日夏普是 0.25 到 1.12，只有封關小型股的 1.12 高過同期 0050；成本是一部分原因，但不是全部。

一、法說會前買進：要先知道日期才有用

台灣上市櫃公司召開法人說明會，要在公開資訊觀測站公告時間、地點與內容。FinLab 的法說會資料從 2007 年開始，但 2024 年以前的紀錄只有召開日，沒有公布時間；2024 年 2 月起，我們每天抓資料時記下每場法說會第一次出現的時間，可以算出公司提前多久公布。

10,859 場法說會（排除我們整批補抓資料的日子）的公布到召開，中位數只有 3 個日曆天；提前 5 個交易日以上的 23.3%，提前 10 個交易日以上的 5.7%。「法說會前 10 天買進」這種寫法，在 94% 的法說會上，買進那天根本還不知道會開。

用實際召開日回頭算，法說會前確實會漲：

用實際召開日，從召開前第 10 個交易日到召開當天，平均比 0050 多漲 0.75%，大部分集中在最後 5 天，召開當天就多 0.25%。這段剛好是公司公布法說會之後的那幾天，多出來的報酬要等公布才拿得到。改用事前就能知道的日期：Frazzini & Lamont（2007） 與 Barber et al.（2013） 研究盈餘公告溢酬（公告前後的超額報酬）時，用一年前的公告時間預測今年的公告。我們照這個做法，以同公司去年召開日加 364 天（同一個星期幾）當預測日；預測日前後 7 天內真的有開法說會的佔 46.3%。用預測日，同一段的累積超額報酬是 -0.05%。

做成策略也一樣。預測日前 10 個交易日買進、預測日收盤賣出，平均同時持有 57.5 檔，每年約 1,310 筆交易，不扣成本年化 12.7%、日夏普 0.67，扣掉 sim() 預設成本後年化 -9.9%、最大回撤 -94.1%。9 組參數（進場 5／10／20 天前 × 出場預測日前一天／當天／隔天）的日夏普是 -1.53 到 0.05。

本站另一篇 法說會營收動能策略回測 是用實際召開日加上營收成長條件，我們在那篇補了同樣的驗證：照原程式、sim() 預設成本，日夏普 0.90 輸 0050 的 1.06；把召開日換成預測日，日夏普 -0.31。

二、法說會後漂移：反應好的股票也沒贏 0050

Bernard & Thomas（1989） 發現盈餘公告後，股價會沿著公告時的方向繼續漂移幾十天。台股法說會沒有「盈餘驚喜」的標準化數字，我們用市場反應代替：召開日前一天收盤到隔天收盤的報酬減 0050，同時涵蓋上午與盤後召開的法說會。

方向對：反應越好，之後 60 個交易日越不落後，最好一組（平均反應 +6.2%）之後 -0.2%，最差一組（-4.8%）之後 -2.7%。但五組都輸 0050。這段期間 0050 漲得多，一般個股等權平均本來就落後，法說反應只能讓你少輸一點。

做成策略：反應比 0050 多 2% 以上的，召開後第 2 個交易日收盤買進、持有 60 天。平均同時持有 85.6 檔，年化 7.9%、日夏普 0.46，9 組參數（門檻 0／2%／4% × 持有 40／60／80 天）0.28 到 0.58，同期 0050 0.75。

三、股東會前買進：平均還略輸 0050

台股的股東常會集中在 5、6 月（2007 年以來 99% 在 5、6 月，81% 在 6 月）。「股東會前買進」做出來，一年大部分時間空手，只有 5、6 月同時持有上百檔，在場時間 27.2%。

股東常會前 10 個交易日（不早於公告後一天）買進、開會當天賣出，12,766 次的超額報酬平均 -0.12%、中位數 -0.86%，沒有拉抬的跡象。做成策略年化 -3.9%、日夏普 -0.19，不扣成本也只有 0.30。9 組參數（進場 5／10／20 天前 × 出場開會前 3 天／當天／後 3 天）全部是負的日夏普。股東會跟董監改選的關係，可以參考 董監改選行情。

四、季底作帳：投信認養股季底前沒有被拉上去

Lakonishok et al.（1991） 發現退休基金經理人會在季底前調整持股、賣掉虧損股，讓報表上的持股好看；Carhart et al.（2002） 進一步發現基金會在季底最後一天拉抬自己持有的股票。台股常說的「投信季底作帳」是相關的說法：投信買超最多的股票，季底前會被拉上去。

我們在每個季底前 10 個交易日，挑近 60 日投信買超佔流通股數比率最高的 20 檔（20 日均成交金額 2,000 萬以上），季底最後一個交易日賣出。2013 年 6 月到 2026 年 9 月的 53 個季底（2025 年 6 月中 0050 分割停止交易，那一季無法對比），這 20 檔在季底前 10 天平均只比 0050 多 0.15%，只有 43.4% 的季底贏 0050；季底後 10 天平均落後 0.94%。做成策略年化 -0.3%、日夏普 0.03，9 組參數（季底前 5／10／20 天 × 前 10／20／30 檔）-0.22 到 0.08。

六月半年報的版本，六月作帳行情 那篇用 8 日投信買超與 60 日均量排名，結果也是投信認養股和整體股票池沒有差別；投信籌碼的其他用法可以看 投信買超策略實測。

五、元月效應與封關行情：小型股 2021 年起反轉

Rozeff & Kinney（1976） 發現美股等權指數的報酬集中在 1 月，Keim（1983） 指出小型股的超額報酬有近一半出現在 1 月，又集中在 1 月的頭幾個交易日。台股常說的「封關前買小型股、開紅盤後賣」也是類似的說法。

市值最小 50 檔（等權、不含成本）在兩個窗口的超額報酬：

2020 年以前兩個說法都看得到，2021 年起反過來。做成策略，元月版一年只在場約 10 天（在場時間 4.2%），年化 0.5%、日夏普 0.25；封關版年化 2.2%、日夏普 0.90，同期 0050 年化 20.1%、日夏普 1.08。這兩個策略的回撤只有 -4% 到 -8%，因為一年 95% 以上的時間都是現金，用全年的夏普跟全年持有的 0050 比，結構上就吃虧，所以我們另外做了窗口外持有 0050 的組合版（見組合版一節），也沒有贏。市值最小的股票成交量很小，回測的收盤價成交在實單很難做到，見 小型股效應。

六、月底月初、結算週、五窮六絕：日曆效應被成本吃掉

這三個都是只看日曆、不選股的擇時，用 0050 做。先看每天的 0050 報酬：

• 月底月初（Lakonishok & Smidt 1988）： 月底最後 1 天加月初前 3 天，0050 的日報酬平均換算年化 27.1%，其他日子 13.1%，平均比較高，但差異的 t 值只有 1.1，統計上不顯著。
• 結算週： 每月第三個週三結算，週一到週三的 0050 年化 7.5%，其他日子 17.3%，平均比較弱（t 值 -0.76，不顯著）。
• 五窮六絕： 5、6 月年化 17.1%，其他月份 15.6%，5、6 月反而略強（t 值 0.12）。

五窮六絕在 2008 年（-14%）與 2010 到 2013 年連續 4 年都應驗，所以說法流傳很廣；2023 年起 4 年都是大漲。5、6 月空手、其餘持有 0050，年化 10.6%、日夏普 0.63，輸 0050 的 14.3%、0.76；9 組參數（空手起點 5 月第一個交易日前 10 天／當天／後 10 天 × 終點 6 月最後一個交易日前 10 天／當天／後 10 天）0.50 到 0.67。

月底月初與結算週的差異就算是真的，每個月也要進出一次：

• 月底月初只持有 0050： 一年在場 19.5% 的時間，不扣成本日夏普 0.54，扣掉 0.3% 證交稅與手續費變成 -0.20；就算用 ETF 實際的 0.1% 證交稅也只有 0.06。
• 避開結算週： 不扣成本 0.75，幾乎等於 0050 的 0.76；扣成本後 0.38。
• 改用 0050 與 00631L 切換： 月底月初持有 0050 正2（00631L）、其他日子持有 0050，不扣成本日夏普 1.02，同期 0050 1.07、00631L 買進持有 1.01，月底月初多出來的報酬只夠補回槓桿的成本；每年切換 24 次，扣成本後 0.44。

組合版：9 個條件疊在已驗證的策略上

單獨做都輸，換兩種用法。選股訊號（1～4）當加分條件，疊在 月營收動能 10 檔 上：符合條件的候選股排在前面，同組內照 5 日動能排序（站上 20／60／120 日均線、近 3 月營收高於近 12 月，每月 11 日換股、10% 停損），回測從 2015 年起，第二個參數一律是持股數 8／10／12 檔。擇時訊號（5～9）改成和 0050 搭配：5、9 窗口外持有 0050、窗口內換成市值最小的那一籃小型股；6 在月底月初換成 00631L；7、8 平常持有 00631L，結算週或 5、6 月降回 0050。

同期（2015-02-11 起）0050 含息年化 20.2%、日夏普 1.06、最大回撤 -34.0%；底的 8 檔、12 檔日夏普是 1.26、1.49。擇時組合版的同期 0050 日夏普是 1.07 到 1.09。

疊在月營收動能上的組合版要算新策略，除了三項驗證都過（底本身就過，前後兩段 1.38／1.47，0050 是 0.87／1.22），還要原參數日夏普高於底、9 組裡至少 7 組高於同持股數的底，而且原參數持有的股票日裡至少 20% 是底沒有持有的。

• 4c 最接近： 日夏普 1.48 高於底的 1.42，三項驗證都過，拿掉表現最好的 2023 年仍是 1.33 對 0050 的 1.01，持股也換了 30.4%；但 9 組只有 6 組比底高：只加前 5% 的 10 檔、12 檔，與前 10% 的 12 檔低於底。沒有達到事先寫的 7 組，不另開策略。
• 3c 只換了 12.9% 的持股。 股東會集中在 5、6 月，其他月份沒有候選股符合條件，組合版和底幾乎一樣，日夏普 1.41 對 1.42。
• 1c、2c 換掉八成以上的持股，反而變差。 有預測法說日或法說反應好的候選股很多，加分後幾乎每個月都換了一批股票，1c 前半段 0.78 輸 0050 的 0.87。
• 擇時組合版都沒贏 0050。 封關換小型股最接近，原參數 1.07 對 1.08，9 組有 4 組略高。

為什麼都贏不了 0050

1. 事件日期要事先知道。 法說會的超額報酬集中在公布到召開的那幾天，事前只能用去年的日期猜，命中率不到一半；猜錯的那一半，就是隨機買進一批股票。
2. 一年只在場一小段的策略，全年的夏普一定低。 股東會前在場 27%、季底作帳 17%、元月 4%、封關 3%，空手期間報酬是 0，日報酬的平均被拉低，要在場那幾天的夏普非常高才追得上全年持有的 0050。
3. 成本吃掉小效應。 月底月初每年進出 12 次、法說會前每年約 1,310 筆交易，每次約 0.585% 的成本，比效應本身大。
4. 小型股效應在近幾年反轉。 元月和封關的小型股超額報酬集中在 2014 到 2020 年，2021 年起多數年份落後；用全期的平均，等於押注它會回來。

用 finlab 重現：預測法說日前 10 天買進

下面是第 1 個訊號的完整寫法，跑出來的淨值與上表相同。把 10 換成 5 或 20、把賣出日改成預測日前一天或隔天，就是 9 組鄰近參數：

import pandas as pd
from finlab import data
from finlab.backtest import sim
 
close = data.get("price:收盤價")
amount = data.get("price:成交金額").reindex(close.index)
conference = data.get("investors_conference")
 
# 1. 股票池：上市櫃 4 碼普通股，訊號日 20 日均成交金額 2,000 萬以上
stocks = [s for s in close.columns if len(s) == 4 and s.isdigit() and s[0] != "0" and not s.startswith("91")]
liquid = amount[stocks].rolling(20, min_periods=20).mean() >= 2e7
 
# 2. 預測法說日：同公司去年召開日 + 364 天（同一個星期幾）
conf = conference[conference["stock_id"].astype(str).isin(stocks)]
conf = conf.assign(stock_id=conf["stock_id"].astype(str))[["stock_id", "date"]].drop_duplicates()
predicted = conf.assign(date=conf["date"] + pd.Timedelta(days=364))
predicted = predicted[predicted["date"] <= close.index[-1]].drop_duplicates()
 
# 3. 持有表：預測日前 10 個交易日收盤買、預測日收盤賣
#    sim() 在訊號隔天收盤成交，所以從買進日前一天標到賣出日前兩天
position = pd.DataFrame(False, index=close.index, columns=stocks)
for stock_id, day in zip(predicted["stock_id"], predicted["date"]):
    p = close.index.searchsorted(day)
    buy = p - 10
    if buy >= 1 and liquid[stock_id].iloc[buy - 1]:
        position.iloc[buy - 1:p - 1, position.columns.get_loc(stock_id)] = True
 
# 4. 回測：sim() 預設手續費 0.1425% 與證交稅 0.3%
report = sim(position.loc[:, position.any()], upload=False)
report.display()

9 個訊號、9 個組合版與所有統計都在下方的 research.py，安裝 finlab 後直接執行，約 1 分鐘跑完。

這些資料可以怎麼用

• 看到「法說會前買進」的回測，先問召開日是哪天知道的。 台股法說會多半只提前 3 天公布，用召開日回推 10 天的回測，買進那天大多還沒公布。
• 法說會後的反應可以當參考，不能單獨當買進理由。 反應最好的一組之後 60 天也只是少輸 0050。
• 季底、股東會前不必特別調整持股。 投信認養股季底前沒有被拉上去，股東會前平均還略輸 0050。
• 月底月初平均比較強，但不適合用 0050 每月進出。 證交稅與手續費比效應大；手上本來就要買 0050 的人，把買進日排在月底，是不用多付成本的用法，本文沒有回測這種做法。
• 五窮六絕、元月效應、封關行情不要當成固定規則。 元月效應與封關行情的小型股在 2021 年後多數年份落後，五窮六絕以 2007 年以來的平均看並不成立。事件研究的做法可以參考 事件研究法教學，其他台股說法的回測見 台股學術異常回測。

常見問題

法說會前買股會漲嗎？

用實際召開日回頭看，從召開前第 10 個交易日到召開當天，平均比 0050 多漲 0.75%，多半集中在最後 5 天。但台股法說會多半很晚才公布：2024 年 2 月以來的 10,859 場，公布到召開的中位數 3 個日曆天，最常見的是召開前 1 個交易日才公布，提前 10 個交易日以上的只有 5.7%。改用事前能知道的預測日，同一段只剩 -0.05%，做成策略扣成本後年化 -9.9%。

法說會後股價會怎麼走？

依召開前一天到隔天的反應分五組，之後 60 個交易日五組都落後 0050：反應最差一組平均 -2.7%，反應最好一組 -0.2%。反應越好、之後越不落後，但沒有一組贏。

股東會前會有行情嗎？

股東常會前 10 個交易日買進、開會當天賣出，12,766 次的超額報酬平均 -0.12%、中位數 -0.86%，沒有股東會前拉抬的跡象。

五窮六絕準嗎？

台股不準。0050 含息在 2007 到 2026 年的 5、6 月，20 年裡 11 年上漲，5、6 月的日報酬平均換算年化 17.1%，還高於其他月份的 15.6%；5、6 月空手的策略年化 10.6%，輸一直持有的 14.3%。

季底作帳是真的嗎？

以投信近 60 日買超最多的 20 檔來看，53 個季底的季底前 10 天平均只比 0050 多 0.15%，43.4% 的季底贏 0050；季底後 10 天平均落後 0.94%。半年報的版本見 六月作帳行情。

台指期結算週會跌嗎？

結算週的週一到週三，0050 的日報酬平均換算年化 7.5%，其他日子 17.3%，平均比較弱；但避開這三天、其餘持有 0050，扣成本後日夏普 0.38，不扣成本 0.75，都沒有贏一直持有的 0.76。

元月效應、封關行情在台股有用嗎？

市值最小 50 檔在 2014 到 2020 年的元月與封關窗口，平均比 0050 多 1.95% 與 3.98%；2021 到 2026 年反過來，平均落後 3.71% 與 2.36%。做成策略都沒有贏 0050，紅包行情的 0050 版本見 紅包行情完全攻略。

為什麼不把參數調到贏 0050 為止？

81 組參數裡總會有幾組剛好表現好，挑出來報告就是過度擬合。本文每個訊號的參數都在看結果前寫定，9 組裡要 7 組贏才算通過。驗證口徑可以參考 夏普比率怎麼算 與 前視偏差 的說明。

參考文獻

• Frazzini, A., & Lamont, O. A.（2007）. The earnings announcement premium and trading volume. NBER Working Paper 13090。盈餘公告月份有超額報酬，用去年同季的公告月預測今年的公告。
• Barber, B. M., De George, E. T., Lehavy, R., & Trueman, B.（2013）. The earnings announcement premium around the globe. Journal of Financial Economics, 108(1), 118–138。全球多數市場都有公告前後的溢酬，同樣用預測的公告日避免前視。
• Bernard, V. L., & Thomas, J. K.（1989）. Post-earnings-announcement drift: Delayed price response or risk premium? Journal of Accounting Research, 27, 1–36。盈餘公告後股價沿驚喜方向持續漂移。
• Lakonishok, J., Shleifer, A., Thaler, R., & Vishny, R. W.（1991）. Window dressing by pension fund managers. American Economic Review, 81(2), 227–231。基金經理人在季底前調整持股、美化報表。
• Carhart, M. M., Kaniel, R., Musto, D. K., & Reed, A. V.（2002）. Leaning for the tape: Evidence of gaming behavior in equity mutual funds. Journal of Finance, 57(2), 661–693。基金在季底最後一天拉抬持股、隔天回落。
• Rozeff, M. S., & Kinney, W. R.（1976）. Capital market seasonality: The case of stock returns. Journal of Financial Economics, 3(4), 379–402。美股報酬集中在 1 月。
• Keim, D. B.（1983）. Size-related anomalies and stock return seasonality: Further empirical evidence. Journal of Financial Economics, 12(1), 13–32。小型股溢酬近一半出現在 1 月，1 月的溢酬又有一半以上集中在新年第一週。
• Lakonishok, J., & Smidt, S.（1988）. Are seasonal anomalies real? A ninety-year perspective. Review of Financial Studies, 1(4), 403–425。月底最後一天到月初前三天的報酬特別高。

延伸閱讀

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• 台股選股完整指南：基本面、技術面、籌碼面
• 周轉率是什麼
• FinLab 公開策略庫

下載資源

投資警語：本文僅供教學參考，不構成投資建議。過去績效不代表未來表現，投資有風險。

最後更新：2026-11｜回測區間：2007-04 ~ 2026-10（季底作帳 2013-06 起、小型股 2013-12 起、月營收動能組合版 2015-02 起、00631L 組合版 2014-11 起，資料快照 2026-10-30，重跑日 2026-10-31）｜作者：FinLab 量化研究團隊（經量化研究員審閱）