道瓊狗股策略回測：2017 到 2026 全期輸 QQQ 和 DIA，
後半段才翻身

道瓊狗股（Dogs of the Dow）每年買進道瓊工業指數裡殖利率最高的 10 檔，持有一年再換。2017 年 1 月到 2026 年 10 月，它的年化報酬 9.3%、日夏普 0.61；同期 QQQ 含息 20.4%、0.93，連追蹤道瓊本身的 DIA 都有 12.4%、0.75。只留 5 檔的 Small Dogs 更差，年化 4.6%、夏普 0.34。我們測的 18 組參數沒有一組贏 QQQ。

後半段的表現很好：2021 年底以來，狗股的夏普和報酬都贏 QQQ，2022 年 QQQ 跌 32.6% 時它還賺 2.1%，2025 年與 2026 年至今也很強。前半段落後太多，整段仍然不成立。

道瓊狗股關鍵數字

每一列都是 2017-01-03 到 2026-10-30，股息再投入。前後半段以 2021-11-29 切開。其餘組在 2017 年 9 月 DowDuPont 加入前是 19 檔。

怎樣才算過關

「贏」只有一個意思：同一段交易日裡，日夏普高於含息的 QQQ。這裡的夏普是日報酬平均除以標準差，再乘以 √252，不扣無風險利率。以下條件都在看到結果之前寫定，之後沒有改動。

1. 鄰近參數： 持股檔數與換股月各取原值和上下一個鄰近值，每個設計 9 組，七成以上要贏 QQQ。
2. 前後兩段： 回測期間對半切，原設定兩段都要贏。
3. 含成本： 原設定在 finlab 美股預設成本（0）和每邊 0.1% 下都要贏。
4. 不靠單一年份： 拿掉領先最多的那一年，原設定仍要贏 QQQ。

QQQ 是站上所有美股策略共用的基準，結果才能互相比較。道瓊策略最直接的對照是 DIA，所以全文都一起列出。

兩個設計

O'Higgins 與 Downes（1991）的《Beating the Dow》讓這條規則廣為人知。績優大公司殖利率偏高，通常代表股價跌過，所以規則買進暫時不受歡迎的大公司，等它們回神。

• 道瓊狗股： 12 月最後一個交易日，把道瓊成分股依殖利率排序，取前 10 檔，下一個收盤等權買進，持有一年。鄰近參數：8、10、12 檔，換股月 11、12、1 月。
• Small Dogs： 從這 10 檔裡留下股價最低的 5 檔。鄰近參數：4、5、6 檔，同樣三個換股月。

殖利率用過去 12 個月除息日落在期間內的配息，還原之後的分割與 FinLab 記為分割係數的分拆，除以當天收盤價。FinLab 的配息紀錄從 2016 年 1 月開始，所以 2016 年 12 月是第一個完整的窗口，2017 年 1 月也可用，11 月欄則要到 2017 年 11 月才開始。

FinLab 沒有道瓊成分股表，research.py 依 S&P Dow Jones Indices 的公告自己寫了一張：

United Technologies 在 2020 年 4 月改名 Raytheon Technologies，FinLab 兩段都放在 RTX 代號下，所以不用另列。FinLab 的 DD 在 2017 年 9 月之前不是 E. I. du Pont 的實際股價，因此合併前的排名不含杜邦，2016 年 12 月和 2017 年 1 月的訊號只有 29 檔；杜邦當時殖利率約 2.1%，遠低於擠進前 10 所需的 3.15%。

結果一：狗股輸 QQQ，也輸 DIA 和 SPY

文首的圖顯示差距一開始就拉開，2021 年後有縮小，但仍然很大。1 美元到 2026 年 10 月，狗股約 2.4 美元，DIA 約 3.1 美元，QQQ 約 6.2 美元。波動度 16.9% 是這幾個組合最低的，DIA 17.7%、QQQ 22.8%，但最差的回撤沒有比較淺：2020 年 3 月的 -36.8%，DIA 是 -36.7%，QQQ 是 -35.1%。

逐年來看，10 年裡狗股贏 DIA 4 年：2018、2022、2025 和 2026 年至今；贏 QQQ 2 年：2022 和 2026 年至今。最差的一段是 2019 到 2020 年，DIA 賺 25.0% 和 9.6%，狗股賺 10.2%、再虧 8.4%。

結果二：被規則淘汰的股票比較好，直到 2021 年

規則每年把道瓊切成兩半：買進的高殖利率股，和不要的其他股票。等權持有不要的那一半，是對這個想法最直接的檢驗，因為兩組都來自同樣的 30 家公司。這項比較是看完結果才加的，請當作對照看待。

全期其餘 20 檔領先，也略高於 DIA，10 年裡有 6 年贏狗股。不過領先全部來自前半段，後半段是狗股贏。Bessembinder（2018）發現，美股長期創造的財富大多來自少數股票。如果這些贏家配息很少，依殖利率排序的規則就容易錯過，這和前半段的情況相符，不過我們沒有直接驗證。

名單內部的虧損也很大。以下是個股入選後一年的報酬：

• 奇異（GE），2018 年： -55%。4.82% 的近 12 月殖利率是道瓊最高，但股利當時已經砍了。
• 沃爾格林（WBA），2020 到 2024 年： 連續 5 年入選，其中 4 年下跌，複合 -80%，光是 2024 年就 -63%。
• 英特爾（INTC），2022 年： -48%，2023 年又漲 83%。
• 耐吉（NKE），2026 年至今： -37%。

結果三：沒有一組參數贏 QQQ

粗體是原設定。18 格在相同日期下全部低於 QQQ。狗股最好的設定是 8 檔、1 月換股，夏普 0.71，同期 QQQ 0.91。對 DIA，18 格只有 1 格贏：8 檔、11 月換股，0.67 比 0.66，而且起點是 2017 年 12 月。

換股月影響很小：10 檔版在 11、12、1 月分別是 0.64、0.61、0.64；檔數影響比較大。Small Dogs 從 5 檔加到 6 檔，夏普從 0.34 跳到 0.55。多一檔就差這麼多，顯示結果可能取決於少數幾家公司，5 檔版的數字反映的個股因素不亞於規則本身。

結果四：後半段救不了全期

後半段 DIA 和 QQQ 都贏，是明確的勝利。不過這一段包含 2022 年，也就是狗股領先 QQQ 最多的一年，差了 34.6 個百分點。這段拿掉 2022 年，狗股夏普 1.21、年化 16.7%，QQQ 是 1.33、28.2%；全期拿掉 2022 年，狗股 0.66、QQQ 1.28。狗股的行為比較接近防禦型價值部位：成長股多頭時遠遠落後，成長股下跌時領先。想要分散工具的人可以參考，但在這裡它沒有取代 QQQ。

成本幾乎不是問題。每邊 0.1% 下夏普仍是 0.61、年化仍是 9.3%，因為一年只交易一次，每次約換 10 檔裡的 2 檔。

2016 年以來的每一份名單

下表用本文的規則：年底收盤的近 12 月殖利率。報酬是該組合的日曆年結果，2026 年算到 10 月 30 日。

這些名單是研究結果，請勿當成買進建議。Verizon 在 2026 年 6 月離開道瓊，依規則仍留在組合裡，到下次換股才賣。

網路上公布的狗股名單多半用最新一次股利年化來排，加碼反應比較快。CNBC 2019 年的報導寫摩根大通當年進榜，近 12 月殖利率卻排不進去，因為它 2018 年 4 次配息只有 1 次反映加碼。我們看完結果後，用接近這種排法的「最新股利乘以近 12 個月配息次數」重跑一次當對照：兩種名單 100 個名額有 97 個相同，2019 年從 10.2% 變成 19.2%，全期變成年化 10.0%、夏普 0.66，結論不變。

程式碼

下面這段用近 12 月殖利率排序目前的道瓊 30 檔。research.py 另外處理成分股歷史、分割還原與回測。

import pandas as pd
import finlab
from finlab import data
 
finlab.login()
data.set_market("us")
 
DOW_30 = ["AAPL", "AMGN", "AMZN", "AXP", "BA", "CAT", "CRM", "CSCO", "CVX", "DIS",
          "GOOGL", "GS", "HD", "HON", "IBM", "JNJ", "JPM", "KO", "MCD", "MMM",
          "MRK", "MSFT", "NKE", "NVDA", "PG", "SHW", "TRV", "UNH", "V", "WMT"]
day = pd.Timestamp("2026-10-30")
 
# 過去 12 個月內除息的配息
actions = pd.DataFrame(data.get("us_corporate_actions"))
recent = actions[(actions["date"] > day - pd.DateOffset(years=1)) & (actions["date"] <= day)]
dividends = recent.groupby("stock_id")["dividend"].sum()
 
# 殖利率＝配息除以最新收盤價
close = data.get("us_price:close").loc[day]
yields = (dividends / close).reindex(DOW_30).fillna(0).sort_values(ascending=False)
print(yields.head(10).round(4))

不想自己寫也可以。照 AI 輔助安裝流程裝好 FinLab skill，或直接到 FinLab Studio 用白話請 AI 重跑，例如「把道瓊狗股改成 6 月換股」或「比較道瓊殖利率前 10 和其餘 20 檔」。

回測方法

這個結果能說明什麼

這段期間對成長股和 QQQ 特別有利，一個十年不足以下定論。McQueen、Shields 與 Thorley（1997）測 1946 到 1995 年，發現道瓊 10 檔的原始報酬贏道瓊，部分子期間更明顯，但扣掉風險、稅與交易成本後優勢大多消失，並提醒資料探勘的問題。Hirschey（2000）也發現，計入稅與換股成本後，1961 到 1998 年的狗股表現和道瓊相當。我們的結果更弱：這段期間狗股在任何調整之前就輸道瓊了。

本文的證據是：2017 到 2026 年全期，道瓊裡的高殖利率沒有帶來額外報酬，而 2021 年底以來它比道瓊其他股票撐得住。想看其他配息持有方式，可以讀掩護性買權與高股息回測、含股息成長的美股選股法回測；台灣投資人常比較的高股息 ETF 在這篇。更廣的價值因子結果見美股學術因子回測與美股因子投資入門，選股方法的總覽在選股方法完整指南。

常見問題

什麼是道瓊狗股？

道瓊工業指數裡，年底殖利率最高的 10 檔股票。策略是等權買進、持有一年，隔年再換。

道瓊狗股贏大盤嗎？

在這次測試裡沒有。2017 年 1 月到 2026 年 10 月年化 9.3%，低於 DIA 的 12.4%、SPY 的 14.9% 和 QQQ 的 20.4%。不過 2021 年 11 月以來，它三者都贏。

2026 年的道瓊狗股是哪些？

依本文規則，2025 年底的名單是 VZ、CVX、MRK、KO、PG、AMGN、HD、UNH、NKE、JNJ；改用最新股利年化，今年也是同樣 10 檔。這是規則算出的結果，沒有推薦之意。

Small Dogs 是什麼？

高殖利率 10 檔裡股價最低的 5 檔。這段期間年化 4.6%、夏普 0.34，明顯落後完整名單。

換股月有差嗎？

差不多。10 檔版在 11、12、1 月的夏普介於 0.61 到 0.64。持股檔數的影響比較大。

狗股來自道瓊，為什麼還比 QQQ？

QQQ 是站上美股研究共用的基準。DIA 才是同類對照，所以每張表都有列。全期狗股兩者都輸。

交易成本重要嗎？

幾乎不重要，一年只交易一次，每邊 0.1% 下年化仍是 9.3%。對高股息組合來說，股息稅的影響比較大。

可以自己重跑嗎？

可以。透過 AI 輔助安裝流程裝好 FinLab skill，下載下面的 research.py，執行 python research.py。

延伸閱讀

• 美股量化交易策略比較：站上美股研究的總覽。
• 52 週新高選股回測：買創新高的 S&P 500 成分股，同一套驗證。
• 黃金交叉回測：S&P 500 個股的黃金交叉與死亡交叉事件研究。
• 美股類股輪動回測：另一種以規則換股的方式。

下載資源

**投資警語：本文僅供教學參考，不構成投資建議。過去績效不代表未來表現，投資有風險。**本文所有回測均為全段樣本內結果，前後兩段未經樣本外驗證。文中提到的個股由規則算出，沒有推薦之意。

最後更新：2026-11｜回測區間：2017-01～2026-10｜資料截至 2026-10-30，重跑日 2026-11-01｜基準：QQQ 含息｜作者：FinLab 量化研究團隊（經量化研究員審閱）