期貨結算日效應回測：台指期結算週空手或只抱 0050，
18 組參數全輸

台指期的結算日是每個月第三個星期三，遇到休市就順延。我們從 finlab 的期貨日行情取出 1998 年 9 月以來全部 338 個結算日，看結算前後的加權指數與 0050，再把「結算週偏弱」做成兩個方向相反的策略。結果兩個都輸給一直抱著 0050：結算週的星期一到星期三空手，2007 年 4 月到 2026 年 11 月年化 4.7%、日夏普 0.34；只在這 3 天持有，年化 -5.9%；同期 0050 含息年化 13.5%、日夏普 0.72。兩個策略各換 9 組參數，18 組沒有一組贏。

結算前後確實有一天特別弱。1999 年以來 333 次結算，結算日前 2 個交易日（通常是結算週的星期一）加權指數平均跌 0.21%，95% 信賴區間 -0.36% 到 -0.05%，是圖上唯一沒有跨過 0 的一格；結算日當天平均反而漲 0.09%，上漲機率 52.6%。可是這一天的弱勢集中在 2012 年以前，0050 自 2007 年起也只有 -0.08%、不顯著。把整個結算週 3 天和其他日子比，差異的 t 值只有 -1.06。結算週空手一年要進出 12 次，sim() 預設的手續費加證交稅一年就吃掉約 7%；連成本都不算，日夏普 0.71 也沒有贏 0050 的 0.72。

結算日關鍵數字

回測期間 2007-04-24 至 2026-11-06，0050 含息用 etl:adj_close 還原價，和策略同一段日期、不扣成本。前後兩段在 2017 年 1 月底切開。T1 和 法說會、股東會等 9 個台股說法回測 裡的「避開結算週」是同一個條件，那篇資料到 2026-10-30，年化 5.6%、日夏普 0.38；本文多了 11 月初台股連續大跌的 5 個交易日，所以策略與 0050 的數字都低一些。

期貨結算日是哪一天

台指期（TX）、小型台指與台指選擇權的月契約，最後交易日都是交割月份的第三個星期三，遇到休市順延到下一個營業日；最後交易日就是最後結算日。根據 期交所臺股期貨契約規格，最後結算價是結算日當天證交所收盤前 30 分鐘內加權指數的簡單算術平均，以現金交割。所以「結算行情」真正影響價格的，是結算日下午 1 點到 1 點半這段時間的現貨。

我們沒有手寫日期。finlab 的 台指期日行情（futures_price）每天記錄 TX一般 的近月合約月份，這個欄位在結算日當天就換成下個月，所以結算日＝某個月份合約最後出現那天的下一個交易日。1998 年 9 月到 2026 年 10 月共 338 個結算日，跟「第三個星期三、遇休市順延」逐月比對，338 次全部相同。其中 9 次順延：7 次碰到春節（例如 2023 年 1 月延到 1 月 30 日），另外 2 次是 2010 年 6 月的端午節與 2013 年 8 月的颱風休市。

依同一條規則，接下來的月結算日如下，實際日期以期交所公告為準：

選擇權還有週契約：週三到期的週選擇權在月結算週以外的每個星期三結算，2025 年 6 月 27 日起再加上週五到期的臺指選擇權。本文研究的是月結算，週三本身的報酬放在 星期幾效應回測。

怎樣才算過關

「贏 0050」在本文只有一個意思：同一段交易日上，日夏普高於 0050 含息買進持有。日夏普是日報酬平均除以標準差、乘上 √252，不扣無風險利率，算法見 夏普比率計算工具。條件在看任何結果之前就寫在案件裡，之後沒有改：

1. 鄰近參數。兩個參數各取原值與前後一格：從結算日前 k 個交易日開始（k＝1、2、3），到結算日＋e 為止（e＝-1、0、1），9 組至少 7 組要贏。原設定 k＝2、e＝0，就是結算週的星期一到星期三。
2. 前後兩段。回測期間從日期中點切開，原設定在兩段都要各自贏。
3. 交易成本。用 finlab sim() 台股預設成本：手續費 0.1425%（買賣各一次，未打折）、證交稅 0.3%（賣出）。0050 實際的證交稅是 0.1%，和零成本一起只當對照。

T2 平均只有 15% 的日子在場，另外要贏「同平均權重固定持有」：每天固定 15% 放 0050、85% 現金。三項都過，才再看拿掉相對 0050 最好的那一年。FinLab 的台灣公債殖利率資料 2026 年 9 月才開始，所以台股設計沒有扣無風險利率，空手的現金也不計利息。

兩個設計：避開結算週，或只做結算週

市場上說結算週偏弱的理由，多半是結算前有大戶在現貨與期貨之間調整部位，或是外資在結算前後轉倉。學術上，Stoll & Whaley（1987）發現美國 S&P 500 期貨到期日的最後一小時與隔天開盤後半小時，股價波動都明顯放大；Hsieh（2009）研究在新加坡掛牌的摩台指期貨，到期日台股的成交量與波動明顯升高、指數有輕微反轉，效果集中在收盤前 5 分鐘。這兩篇講的都是到期當天的成交量與波動，沒有說結算前幾天會跌，所以「結算週偏弱」在本文是待驗證的俗諺，不是論文結論。

T1 結算週空手照俗諺做：結算日前 3 個交易日（多為上週五）收盤賣出 0050，結算日收盤買回，避開結算週星期一到星期三的報酬，一年進出 12 次，其他日子都持有。這是在場時間長的方向，先前的日曆研究發現，只在少數日子持有的規則幾乎不可能贏指數（見 美股 5 個日曆效應回測），所以每題都先測「避開那幾天、其餘都持有」。

T2 只在結算週持有是反方向：如果結算週其實是好日子，只持有這 3 天就該賺。兩個設計用同一組窗口與參數。

結果一：兩個方向都輸 0050

1 元放在 0050 含息，2007 年 4 月到 2026 年 11 月變成 11.9 元。結算週空手變成 2.5 元，只在結算週持有剩 0.31 元。T1 的回撤 -50.2%，比 0050 的 -55.8% 淺一點，因為它每個月有 3 天不在場。它在 2007 到 2009 年曾小幅領先，最多多出約 7.7%，2009 年 9 月以後就一路落後。

T2 的虧損大部分是成本：一年 12 次一買一賣、每次約 0.585%，一年約 7%；同樣 3 天的報酬不扣成本是年化 1.0%。同平均權重固定持有（每天 15% 的 0050）年化 2.1%，T2 輸給它。

結果二：18 組參數沒有一組贏

每格是一組參數的日夏普，顏色是和 0050 的差距。T1 的 9 組落在 0.27 到 0.37，T2 落在 -1.22 到 -0.47。T1 最好的一組是從結算日前 2 天空手到結算日前 1 天（k＝2、e＝-1），日夏普 0.37，表示結算日當天的報酬留在手上比較好，跟圖一結算日當天平均上漲一致。前後兩段也一樣：0050 前半段（2007 年 4 月到 2017 年 1 月）日夏普 0.37，T1 是 0.06；後半段 0050 是 1.10，T1 是 0.64。

結果三：證交稅、ETF 稅率與零成本

把成本換掉，看規則本身有沒有用：

零成本的 T1 年化 12.4%，還是比一直持有少 1.2 個百分點，日夏普 0.71 對 0.72。避開的那 3 天在 2007 年以後的 0050 上平均每天漲 0.036%，比其他日子的 0.065% 少，但仍是正的；放掉正報酬的日子、又沒有換來夠多的低波動，夏普就上不去。

結算日前後，加權指數平均怎麼走

圖一是每個相對位置的平均日報酬與 95% 信賴區間。加權指數用 taiex_total_index 的價格指數，1999 年 1 月起 333 次；0050 用含息還原價，2007 年 5 月起 234 次。

結算日前 2 天的 -0.21% 要小心解讀。圖上有 22 個信賴區間（11 個位置 × 2 個標的），每個用 5% 顯著水準，就算完全沒有效應，平均也會有 1 個左右碰巧不跨 0。這一天也剛好多是星期一，加權指數 1999 年以來的星期一本來就是一週最弱的一天（平均 -0.04%，見 星期幾效應回測），結算週的星期一比一般星期一再弱一些。

切成前後兩段，結算週偏弱只出現在前段。單看結算日前 2 天，加權指數 2012 年 12 月以前平均 -0.34%（信賴區間 -0.61% 到 -0.07%），之後只有 -0.07%（-0.22% 到 +0.07%）。整個 3 天窗口也一樣：加權指數 1999 到 2012 年，結算週 3 天平均每天 -0.064%、其他日子 +0.032%（t＝-1.22）；2012 年 12 月以後是 +0.053% 對 +0.055%，幾乎一樣（t＝-0.05）。0050 也一樣，2017 年以前 -0.008% 對 +0.039%，2017 年以後 +0.080% 對 +0.092%。如果真的有過「結算週偏弱」，最近十幾年已經看不到了。

程式碼

下面是 T1 的核心：從期貨日行情找出結算日，標出要空手的 3 天，交給 sim()，再和 0050 比日夏普。

import numpy as np
import pandas as pd
import finlab
from finlab import data
from finlab.backtest import sim
 
finlab.login()  # finlab 會自動引導登入
END = "2026-11-06"
 
# 1. 0050 含息還原價與交易日
close = data.get("etl:adj_close")["0050"].dropna().loc[:END]
days = close.index
 
# 2. 結算日：TX 近月合約最後出現那天的下一個交易日
month = data.get("futures_price:到期月份(週別)")["TX一般"].dropna().astype(str).loc[:END]
last_seen = month.groupby(month, sort=False).apply(lambda s: s.index[-1])
futures_days = month.index
settle = [futures_days[futures_days.get_loc(day) + 1] for day in last_seen.iloc[:-1]]
 
# 3. 結算日前 2 個交易日到結算日空手（結算週的星期一到星期三）
hold = np.ones(len(days), dtype=bool)
for day in settle:
    if day in days:
        p = days.get_loc(day)
        hold[max(p - 2, 0):p + 1] = False
 
# 4. sim() 在訊號隔一個交易日收盤成交，所以訊號提前兩天
signal = pd.Series(hold, index=days).shift(-2, fill_value=True)
report = sim(signal.to_frame("0050"), resample=None, trade_at_price="close", upload=False)
 
# 5. 同一段日期比較日夏普
equity = report.creturn.reindex(days).ffill().loc[days[1]:]
for name, curve in [("結算週空手", equity), ("0050 含息", close.loc[days[1]:])]:
    daily = curve.pct_change().dropna()
    print(name, round(daily.mean() / daily.std() * 252 ** 0.5, 2))

資料到 2026-11-06 時，這段程式印出 0.34 與 0.72。訊號提前兩天沒有用到未來資料：結算日是事先公告的日曆。完整的 research.py 還有 T2、18 組參數、前後兩段、三種成本、結算前後的事件統計，以及結算日規則的逐月核對。不想自己寫程式，完成 AI 輔助安裝 後跟 AI 說「幫我測結算日前 3 天空手 0050，再做鄰近參數、前後兩段與成本檢查」，也能跑出同樣的研究。

回測方法與限制

這個結果說明什麼

它說明：2007 到 2026 年，照台指期月結算日進出 0050，不管是避開結算週還是只做結算週，在我們試的 18 組參數下都輸給一直持有，扣不扣成本都一樣。結算週星期一的平均跌幅是看得到的，但它集中在 2012 年以前，單一一天的平均也還在多重比較會碰巧出現的範圍內。

它沒有說結算日對期貨交易人沒有意義。結算日當天收盤前 30 分鐘決定最後結算價，期貨與選擇權的部位在這段時間會被平倉或轉倉，成交量與盤中波動通常比較大；做當沖、價差或選擇權賣方的人，要處理的是這天的流動性與定價，跟「要不要在結算週避開大盤」是不同的問題。想看期貨籌碼對大盤的訊號，可以參考 選擇權未平倉 Put/Call 比避險回測 與 散戶多空比；更多台股擇時訊號整理在 台股擇時訊號回測。

常見問題

期貨結算日是每個月的哪一天？

台指期、小台與台指選擇權的月契約，結算日是交割月份的第三個星期三，遇到休市順延到下一個營業日。2026 年 11 月是 18 日、12 月是 16 日。

台指期結算價怎麼算？

最後結算價是結算日當天證交所收盤前 30 分鐘內，加權指數的簡單算術平均，以現金交割。所以結算日下午 1 點到 1 點半的現貨走勢最重要。

結算日當天股市容易跌嗎？

1999 年以來 333 次結算，加權指數在結算日當天平均上漲 0.09%，上漲機率 52.6%，和一般交易日差不多。比較弱的是結算日前 2 個交易日，平均跌 0.21%，但這個現象集中在 2012 年以前。

結算週要不要先賣股票避開？

在 0050 上不划算。結算週 3 天空手、其餘持有，年化 4.7%，一直持有是 13.5%；就算交易成本是零，也只有 12.4%。

選擇權結算日跟期貨結算日一樣嗎？

台指選擇權的月契約和台指期同一天結算。另外還有週契約：週三到期的週選擇權在其他每個星期三結算，2025 年 6 月起再加上週五到期的契約。

美股的結算日是哪天？四巫日跟台指期結算日有關嗎？

美股的股票與指數選擇權月契約在第三個星期五到期，3、6、9、12 月的那一天叫四巫日（現在多稱三巫日）。它和台指期結算日是不同市場的不同日子，詳見 四巫日回測。

這份研究可以自己重跑嗎？

可以。完成 AI 輔助安裝，下載下面的 research.py，執行 python research.py，會輸出本文所有的數字。

延伸閱讀

• 法說會、股東會等 9 個台股說法回測：結算週空手是其中一個說法
• 六月作帳行情回測、台股第四季走勢：其他台股日曆題
• 回測完整指南、量化交易完整指南

下載資源

投資警語：本文僅供教學參考，不構成投資建議。過去績效不代表未來表現，投資有風險。本文所有回測都是全段樣本內結果，前後兩段只是穩定度檢查，未經樣本外驗證。

最後更新：2026-11｜回測區間：2007-04～2026-11（事件統計 1999-01 起）｜基準：0050 含息｜作者：FinLab 量化研究團隊（經量化研究員審閱）